业绩稳中求进：大宗商品与海外市场持续发力，助力企业突破困境
金牌家居（股票代码：603180）
重大事件：金牌家居发布2024年上半年业绩报告。报告显示，2024年上半年公司营收达到15.2亿元，同比增长0.9%；归属于母公司净利润为6947万元，同比下降9.1%。在第二季度，公司营收为8.8亿元，同比下降5.6%；归属于母公司净利润为3306万元，同比下降24.4%。
从销售渠道来看，金牌家居的零售业务面临压力，而大宗业务则因竣工增长而获益。具体来看：1）零售业务方面，直营和经销业务收入分别为0.1亿元和6.8亿元，同比分别下降72.4%和12.3%；第二季度同比分别下降76.4%和16.7%。零售业务受到需求压力的影响，尤其是第二季度压力加剧。公司近年来持续推动直营向经销转型，因此直营业务的下滑幅度高于经销业务。公司正在积极推进家装、线上等多渠道布局，以增强流量获取能力。在上半年，家装渠道同比增长45%。在上半年，公司门店数量保持稳定，橱柜和衣柜门店有所优化，木门、整装、阳台卫浴、玛尼欧电器等业务持续拓展门店。2）大宗业务收入为6.0亿元，同比增长15.1%；第二季度同比增长9.7%，逆势增长。公司凭借过往良好的风控能力和积极拓展优质地产客户，深度挖掘现有合作，新签合作快速上量；同时，公司推动木门、厨电等品类进入精装集采。3）境外业务收入为1.7亿元，同比增长33.8%，其中第二季度同比增长11.8%，持续增长。公司积极布局境外业务，持续拓展客户，带动整体收入稳定。公司计划在泰国建设工厂，并设立卫星工厂，实现大货由泰国工厂供应，小货由本地卫星工厂保障，以实现规模效应的同时，加强个性化需求和服务响应。境外业务积极拓展客户，有望保持增长势头。
在产品类别方面，橱柜和衣柜受到压力，而木门则逆势增长。2024年上半年，橱柜、衣柜、木门分别实现营收9.5亿元、4.2亿元、0.9亿元，同比分别增长0.1%、-0.7%、3.0%；第二季度分别同比下降4.6%、-13.2%、增长11.9%。橱柜和衣柜上半年基本持平，第二季度受零售业务拖累，收入承压。橱柜收入表现优于衣柜，主要由于大宗业务以橱柜为主，形成了支撑。木门品类逆势增长，品类的拓展与导入持续进行。随着规模的提升，木门规模效应有望逐步显现，提升毛利率。
盈利能力略有承压。2024年上半年，公司毛利率为26.7%，同比下降1.6个百分点，其中第二季度同比下降2.0个百分点。毛利率下降的主要原因是收入结构的变化，大宗业务、木门品类毛利率均较低。另一方面，大宗业务需要的费用投入较少，因此销售费用率下降明显。2024年上半年，销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降1.6%、0.5%、0.1%、0.4个百分点，其中第二季度同比下降2.0%、1.0%、0.6%、0.2个百分点。管理费用率上升主要是由于折旧摊销和工资薪酬的提高，而财务费用率上升则由于2023年发行的可转债募投项目逐渐完工转固导致费用化利息支出增加。2024年上半年，归属于母公司净利率为4.6%，同比下降0.5个百分点，其中第二季度同比下降0.9个百分点，盈利能力有所承压。
静待需求改善，海外增长支撑收入。展望下半年，国内需求恢复仍需等待，以旧换新政策的逐步落地有望带来部分增量。公司海外业务有望持续增长，部分抵消压力；大宗业务有望领先行业。
盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为2.9亿元、3.1亿元、3.4亿元，当前股价对应PE分别为8.5倍、8.0倍、7.2倍，维持“推荐”评级。
风险提示：地产销售不及预期；需求恢复不及预期；行业竞争加剧。
