《龙头企业稳健前行，经营节奏优化显现》
五粮液(000858)
核心观点
事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入达到506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润为190.57亿元，同比增长11.86%。在第二季度，公司营业收入为158.15亿元，同比增长10.08%；归母净利润为50.12亿元，同比增长11.50%。
三大主品运营成效显著，上半年实现稳健增长。具体来看，24H1五粮液和其它酒类产品营收分别为392.05亿元和79.06亿元，同比分别增长11.45%和17.77%。其中，五粮液产品销量为2.42万吨，同比增长12.07%，吨价为162.04万元/吨，同比微降0.56%。八代五粮液上半年价格稳中有升，动销稳中有增；1618和39度产品通过宴席活动、扫码红包和终端排名等方式，动销表现良好。其它酒类产品销量为5.42万吨，同比下降23.86%，吨价为14.60万元/吨，同比上升54.68%，吨价提升主要得益于系列酒产品结构升级。在渠道方面，24H1经销和直销营收分别为275.94亿元和195.17亿元，同比分别增长13.51%和11.01%。截至24H1末，五粮液和浓香酒经销商数量分别为2530个和950个，较23年末分别减少40个和增加136个。专卖店数量达到1749个，较23年末增加87个。
公司盈利能力有所提升，现金流状况良好。24Q2公司毛利率为75.01%，同比上升1.74个百分点，主要得益于系列酒产品结构优化。24Q2销售、管理、研发和财务费用率分别为17.34%、4.26%、0.48%和-4.30%，同比上升1.97、下降0.33、上升0.07和上升0.12个百分点。销售费用率上升主要由于上半年加大了1618、39度等产品的营销投入。24Q2归母净利率为31.69%，同比上升0.41个百分点，盈利能力稳步提升。现金流方面，24Q2末合同负债为81.58亿元，环比Q1末增加31.10亿元，反映出渠道回款积极性较高，公司业绩蓄水池深厚。
业绩稳健增长，龙头地位稳中求进。产品方面，公司持续完善产品矩阵，1618、39度等产品通过市场营销投入，动销取得较快增长，45度、68度产品焕新上市，实现了五粮液代际系列产品全覆盖；经典五粮液10、20、30、50全系产品发布，通过逐步建立超高端团购直销网络，有望进一步抢占超高端市场份额。渠道方面，公司围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商，八代五粮液今年推行控量稳价策略，渠道利润持续稳定，厂商关系实现良性健康发展。公司上半年经营业绩延续稳健增长，顺利实现了目标任务双过半，展现出行业龙头自身较强的经营韧性及抗风险能力，也为全年营收双位数稳健增长目标的实现打下坚实基础。
投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为338.3亿元、378.0亿元、421.3亿元，同比分别增长12%、12%、11%，当前股价对应PE分别为14、12、11倍。维持买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
