光伏市场短期需求降温，企业积极拓展客户与产品线抢占先机
斯达半导体(603290)
核心观点
在第二季度，斯达半导的营业收入环比下降了9.5%，这主要是由于光伏行业需求的短期压力。该公司的主打产品包括IGBT、FRD和碳化硅等功率半导体芯片、单管和模块，主要服务于新能源汽车、新能源发电、工业控制及电源和变频白色家电等领域。在第二季度，光伏行业客户面临较大的去库存压力，公司实现营收7.28亿元（同比减少19.8%，环比减少9.5%），归母净利润1.12亿元（同比减少49.88%，环比减少31.03%），扣非归母净利润1.06亿元（同比减少49.87%，环比减少34.55%）。由于行业竞争激烈，部分产品价格出现较大降幅，导致毛利率为31.22%（同比减少4.75个百分点，环比减少0.56个百分点）。
在2024年上半年，新能源板块表现出现分化，光伏行业收入下降，而新能源汽车行业收入同比增长33.25%。公司新能源行业营业收入为7.94亿元（同比减少19.99%），新能源汽车行业营收同比增长33.25%。尽管如此，光伏IGBT单管需求因去库存因素而下降，导致产品营收同比减少1.79亿元，影响了新能源业务的整体收入。在客户端，基于微沟槽技术的车规级IGBT模块已新增多个800V车型主驱定点；同时，基于微沟槽技术的IGBT模块在组串式光伏逆变器、工商业光伏应用中的市场份额持续提升，微沟槽技术的IGBT单管在户用式、工商业光储应用中也取得了进展，预计下半年将实现加速放量。
在2024年上半年，工控与海外市场基本保持稳定，而白电应用则呈现出快速增长。受宏观经济影响，中国工业自动化市场需求疲软且竞争加剧，导致工控业务增速放缓；上半年工控营收为6.063亿元，同比增长0.38%。公司在汇川技术、施耐德、丹佛斯等头部企业中已实现长期稳定供货。斯达半导在欧洲的收入受到海外工控增速放缓的影响，上半年收入约为1亿元，环比有所下降，但车规级IGBT模块在欧洲、印度、北美等地区的大批量交付和快速增长预示着下半年海外收入有望实现环比改善。此外，随着变频白色家电需求的增加，变频白色家电及其他行业的营收达到1.32亿元，同比增长44.14%。
在2024年上半年，公司的研发投入同比增长34%，SiCMOSFET模块的客户持续拓展。在上半年，公司的SiCMOSFET模块开始在国内外新能源汽车市场大批量交付，自主的车规级SiCMOSFET芯片（通过代工和自建6万片/年的6英寸SiC芯片生产线生产）也持续批量装车，预计下半年将实现快速放量，定点项目有望为2024-2030年碳化硅销售提供支撑。
投资建议：鉴于新能源需求低于预期，我们下调了产品收入与毛利率的预期，但从中长期角度看，我们看好公司海外市场的拓展和碳化硅的先发优势。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.03/8.91/10.76亿元（此前预期为9.6/10.8/12.3亿元），对应2024-2026年的PE分别为17.3/13.7/11.3倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。
