盈利反弹在望，在建项目助力公司未来稳健成长新篇章
卫星化学(002648)
核心观点
事件：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入194.00亿元，同比减少4.59%，实现归属于母公司净利润20.56亿元，同比增长12.51%，其中第一季度和第二季度分别实现归属于母公司净利润10.23亿元和10.33亿元，同比增长分别为46.55%和-8.51%，环比减少26.73%和增加1.06%。2024年上半年，公司毛利率为21.08%，同比增长3.57个百分点，净利率为10.58%，同比增长1.38个百分点。
上半年业绩实现增长，第二季度单季度盈利情况有所提升。2024年第二季度，公司C2和C3产业链中多数产品的价差环比扩大，盈利能力得到改善。具体来看，C2产业链中的主要产品HDPE、环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、DMC的价差分别为2114元/吨、1682元/吨、636元/吨、526元/吨、1473元/吨，环比分别增长28.78%、32.78%、8.96%、8.53%、0.43%；C3产业链中的主要产品丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为874元/吨、1419元/吨、687元/吨，环比分别增长20.61%、30.27%、-35.26%。自2024年以来，国际油价保持在较高水平，为多数化工产品的价格提供了有力支撑，同时美国乙烷供应充足，价格维持在较低水平，公司的轻烃路线盈利能力有望持续提升。
资本开支和研发投入持续增加，新项目建设保障公司未来发展。2024年上半年，公司资本支出为17.16亿元，同比增长14.76%，截至2024年第二季度末，在建工程规模达到44.23亿元，较2023年底增长53.04%。2024年上半年，公司研发费用为7.95亿元，同比增长10.25%。在报告期内，公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利完工，这将更加有效地利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，实现丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，实现核心原料自供，降低生产成本。2024年7月16日，公司公告称卫星能源三期项目一阶段顺利投产，标志着80万吨多碳醇项目一阶段的成功投产。此外，2024年上半年，公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开始建设，该项目采用公司自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃mPE、聚乙烯弹性体POE、润滑油基础油PAO、超高分子量聚乙烯UHMWPE等新材料，未来有望成为新的利润增长点。
投资建议：鉴于公司作为国内C2和C3轻烃裂解领域的领军企业，新项目陆续投产，成长空间广阔，确定性较高，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为56.77/68.39/85.48亿元，每股收益分别为1.67/2.03/2.54元，对应市盈率分别为9/7/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格可能大幅下跌，新项目进展可能不及预期。
