央企港口投资运营新篇章：深度解析其海内外布局战略协同并进
招商港口(001872)
本期内容概览：
招商港口作为招商局港口资产的整合者，其主要收益来源于深圳西部港区、上港集团、宁波港以及海外港口的投资。国内港口业务的盈利得益于出口市场的活跃，而海外港口业务的盈利在短期内受到“红海事件”的影响，但从长期来看，有望从“前港-中区-后城”模式与“一带一路”倡议的持续发展中受益。
作为世界领先的港口运营商，招商港口集团股份有限公司（股票代码：001872.SZ）负责整合招商局港口资产。公司致力于完善其全球港口网络，在国内布局沿海主要枢纽港，同时也在亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地开展业务。公司的利润主要来源于港口业务，其中2023年，珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献了16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的港口业务利润。
国内业务：聚焦于华东、华南的集装箱枢纽港，受益于出口市场的活跃。招商港口在国内的港口资产遍布全国，控股的港口主要集中在珠三角、东南和西南地区，国内母港为深圳西部港区。2023年，公司国内港口业务实现了38.33亿元的利润，同比增长6.26%，从2020年到2023年的复合年增长率达到18.28%，其中珠三角、上港集团、宁波港分别贡献了20.12%、47.58%、26.13%的比重。目前，我国的出口市场保持活跃，2024年1至7月，中国大陆及港澳台地区的港口集装箱吞吐量同比增长了9.77%。其中，深圳的进出口金额同比增长29.6%，出口金额同比增长32.1%，这推动了珠三角地区港口集装箱吞吐量同比增长19.6%。
海外业务：“一带一路”沿线投资，短期和长期都拥有成长潜力。公司的海外港口资产主要分布在东南亚、非洲、南美等地，控股的码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家，海外母港为斯里兰卡CICT和HIPG。投资项目与“一带一路”倡议高度契合，其中斯里兰卡CICT和HIPG、印尼NPH、吉布提PDSA位于21世纪海上丝绸之路的关键节点；法国TL、土耳其Kumport位于丝绸之路经济带的关键节点。2023年，公司海外港口业务实现了8.30亿元的利润，同比下滑了11.48%，控股公司贡献了72.24%的比重。
短期：由于“红海事件”导致的航线调整，公司海外港口的吞吐量实现了显著增长。自2023年12月以来，“红海事件”导致的航线调整推动了公司海外港口集装箱吞吐量的增长，其中斯里兰卡CICT和吉布提PDSA在2024年1至7月分别实现了6.8%和70.3%的集装箱吞吐量增长。
长期：有望推广“前港-中区-后城”模式，长期成长空间广阔。“前港-中区-后城”模式促进了港口、园区和城市三位一体的综合发展，将港口资产的价值向腹地延伸，目前该模式已经取得了多个成功案例。我们相信，“前港-中区-后城”模式的进一步推广将为公司海外港口业务带来长期的成长空间。
盈利预测与投资建议：招商港口在国内外的重点港口布局，预计国内外利润将保持稳健增长，且持续的分红使得其投资价值持续提升。我们预计公司2024至2026年可实现营业收入174.45亿元、185.58亿元、194.71亿元，同比增长10.76%、6.38%、4.92%，实现归属于母公司的净利润40.26亿元、41.59亿元、44.00亿元，同比增长12.73%、3.30%、5.80%，对应每股收益（EPS）为1.61元、1.66元、1.76元，截至2024年9月9日的收盘价对应市盈率（PE）为12.5倍、12.1倍、11.5倍。我们认为公司当前股价低估，首次给予“增持”评级。
股价驱动因素：深圳、上海、宁波的出口热度超出预期；海外港口受益于“红海事件”航线调整超出预期；“一带一路”相关吞吐量超出预期。
风险提示：投资收益可能低于预期；港口网络协同效果可能不及预期；国内出口热度可能低于预期；“红海事件”的影响可能低于预期。
