上半年净利润劲增20%，全球医疗网络布局升级再发力
爱尔眼科(300015)
核心观点
在上半年的业绩报告中，爱尔眼科展现出了令人瞩目的业绩增长。公司2024年上半年营业收入达到了105.45亿元，同比增长2.9%，即便在消费市场整体低迷的背景下，依然实现了收入的稳定增长。归母净利润为20.50亿元，同比增长19.7%，这一利润增长的速度彰显了公司业务盈利能力的持续稳健。随着国内消费市场的逐步回暖，眼科医疗服务需求有望持续上升，我们对公司长期业务发展潜力持乐观态度。具体来看，24Q2公司实现收入53.49亿元，同比增长2.3%；归母净利润11.50亿元，同比增长23.5%；扣非归母净利润11.30亿元，同比增长16.5%。
公司的门诊量和手术量持续增长，推动了各项业务的同比增长。24H1期间，公司门诊量达到794.07万人次，同比增长9.2%；手术量达到64.99万例，同比增长6.9%。在业务细分方面，屈光项目收入41.55亿元，同比增长3.2%；白内障项目收入17.35亿元，同比增长3.6%；眼前段项目收入9.12亿元，同比增长4.8%；眼后段项目收入7.20亿元，同比增长5.1%；视光服务项目收入23.71亿元，同比增长3.1%。预计随着眼科手术渗透率的提高及国内眼科医疗服务需求的增加，公司业务有望继续保持稳健增长。从地域分布来看，中国、欧洲、东南亚、美国分别实现收入92.43/10.17/1.87/0.22亿元，同比增长率分别为1.7%、16.4%、4.6%、-11.2%。公司通过在重点区域实施“高地布局”战略，并结合国内分级连锁发展模式，逐步形成了全球协同发展的战略格局。
尽管费用率略有上升，但公司的利润率保持了稳定。24H1期间，销售费用率上升至10.6%（+0.4pp），主要由于新收购医院的科普活动及人员薪酬费用增加；管理费用率上升至13.5%（+0.6pp）；研发费用率为1.4%；财务费用率上升至1.0%（+0.9pp），主要受汇兑损益波动影响。24H1公司毛利率为49.4%，同比基本持平，净利率为20.9%（+2.1pp）。2024H1公司经营性现金流净额为28.4亿元（-15.6%），截至2024年6月末，公司账面货币资金达到54.6亿元，为医院改扩建和市场扩张提供了充足的资金支持。
风险提示：并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。投资建议：爱尔眼科作为国内眼科医疗服务领域的领军企业，通过分级连锁模式快速扩张，实现“内生+外延”的双重业绩增长。考虑到宏观环境的影响，我们对公司的盈利预测进行了小幅下调。预计2024-2026年公司营业收入分别为216.48/249.89/285.92亿元，同比增速分别为6.3%/15.4%/14.4%；归母净利润分别为37.47/45.14/54.00亿元，同比增速分别为11.5%/20.5%/19.6%。当前股价对应PE分别为23.7/19.7/16.5倍，维持“优于大市”评级。
