光模块市场双增长态势明显，1.6T新品即将发力，公司业绩前景可期！

天孚通信（300394）

事件概述

近日，天孚通信公布了2024年上半年财务报告。报告显示，2024年上半年，公司营收达到15.6亿元，同比增长134.3%；归母净利润为6.5亿元，同比增长177.2%，扣非归母净利润为6.4亿元，同比增长184.2%，表现十分亮眼。从季度环比来看，第二季度公司收入为8.2亿元，环比增长12.7%，归母净利润为3.8亿元，环比增长34.6%，利润增长速度超过收入增长速度。

事件分析

在上半年，公司无源和有源产品出货量均保持强劲，产能扩张和定制化生产特点使得毛利率表现优异。其中，光无源器件和光有源器件分别实现收入7.0亿元和8.2亿元，同比增长63.4%和267.4%。得益于全球AI发展和算力需求的增加，高速光器件产品需求持续稳定增长。根据Lightcounting最新报告预测，2024年全球AI集群光模块市场将增长一倍多，并在2025-2026年间继续增长。公司无源产品线涵盖了隔离器、滤光片、FiberArray、多模用塑料透镜等多种产品，受益于主流光模块厂商的销售增长。公司的主要客户Fabrinet在2023年为公司贡献了大量订单，2024年第二季度收入同比和环比分别增长15%和3%。从毛利率角度来看，上半年无源器件和有源器件的毛利率分别为68.9%和46.8%，同比分别增长13.9个百分点和5.4个百分点，主要得益于Q2无源器件产能的扩充、产品结构的高端化以及有源器件良率的提升。

未来展望

高速光模块无源器件将向定制化和硅光路线发展，公司凭借其产品优势和高品质的客户资源，未来发展前景广阔。随着高速光模块向1.6T发展，EML、硅光技术路线将并行发展，无源器件如FiberArray、AWG、硅透镜以及CW激光器的封装等将展现出显著的定制化特点，头部客户呈现高端化趋势。公司研发支出涵盖了多种产品，如适用于特殊应用场景的FiberArray器件产品、适用于硅光模块的特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品等，这些产品均具有较高的精度、可靠性和一致性。预计公司下半年的无源器件产量将保持环比增长。

有源模组产品有望继续保持环比增长，2025年1.6T产品的推出将进一步提升公司价值量。公司的大客户Fabrinet在2024财年数通收入同比增长120%以上，800G以上数通收入占比34.4%，成为公司增长的核心驱动力。公司对海外市场的布局也显示出决心，泰国子公司产线部分投产，收购天孚之星股权显示出公司对海外市场的重视。作为大客户核心光引擎供应商，公司有望在2024年第四季度开始，由1.6T产品开启新的增长阶段。

盈利预测与投资建议

公司秉持“精益制造，万品入精”的经营理念，以定制化、高品质的产品持续拓展精密无源器件市场，并以此为基础拓展光引擎业务，有望全面受益于高速光模块市场的爆发。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.2/26.4/31.4亿元，维持“买入-A”评级。

风险提示

GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期可能导致光模块市场预期下调；下游大客户引入新供应商可能恶化竞争格局；有源产品占比提升可能拉低整体毛利率水平；无源器件新品在客户1.6T和硅光导入不及预期。

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