2024上半年毛利率挑战重重，聚焦端侧AI与折叠屏新风口，把握技术革新新机遇！
领益智造（股票代码：002600）
近期，该企业公布了2024年上半年业绩报告。尽管上半年公司整体营收实现了稳定增长，但受产品结构调整影响，盈利能力出现下滑。面对未来端侧AI、折叠屏等产业趋势，公司积极布局，有望从中充分获益，因此我们维持对该股的买入评级。
以下为支撑我们评级的关键点
在2024年上半年，领益智造的营收实现了稳健增长，但净利润出现了下降。具体来看，公司上半年营收达到191.2亿元，同比增长25%；归属于母公司的净利润为6.9亿元，同比下降45%；扣除非经常性损益后的净利润为5.7亿元，同比下降46%。毛利率为15.0%，同比下降5.5个百分点；净利润率为3.6%，同比下降4.5个百分点。第二季度单季营业收入为93.2亿元，同比增长15%，环比下降5%；归属于母公司的净利润为2.3亿元，同比下降62%，环比下降50%；扣除非经常性损益后的净利润为2.2亿元，同比下降66%，环比下降37%；毛利率为15.0%，同比下降5.5个百分点，环比持平；净利润率为2.5%，同比下降5.0个百分点，环比下降2.2个百分点。
公司上半年的费用控制效果显著。2024年上半年，公司的销售费用率为0.8%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为3.2%，同比下降1.1个百分点；研发费用率为4.8%，同比下降1.1个百分点；财务费用率为0.3%，同比上升0.8个百分点。
产品结构变化是导致营收增长但毛利率下降的主要原因。2024年上半年，公司AI终端及通讯类业务收入达到176.4亿元，同比增长30%，毛利率为16.5%，同比下降5.2个百分点。这一变化主要得益于公司在AI终端制造领域的提前布局，使得手机、PC平板、MR、碳纤维产品、散热模组等产品收入增长迅速，但部分产品的盈利能力低于原先业务。汽车业务收入为10.2亿元，同比增长43%，主要得益于全球新能源汽车市场的持续增长和公司市场份额的提升；光伏储能业务收入为4.0亿元，同比下降56%，主要受客户订单阶段性下降等因素影响。
端侧AI、折叠屏等新技术推动了公司新的增长点。一方面，AI技术在各个领域的快速应用，使得消费电子终端成为生成式AI的重要端侧接入端口，预计将推动对终端产品需求以及散热、充电器存储、屏幕等硬件端的升级，为公司带来新的发展机遇。其中，VC均热板成为重要的增量市场，预计全球VC均热板市场规模将以24%的年复合增速增长。另一方面，折叠屏凭借其较高的技术门槛和高附加值属性，成为手机市场的新增长点和重要发展机遇。据Counterpoint数据显示，2024年一季度全球折叠屏手机销量同比增长49%，创下了6个季度以来的新高。公司的碳纤维结构件作为折叠屏屏幕支撑板的关键部件，以其高强度、低密度、良好的模量和导电、散热性能，逐步取代不锈钢材料进入折叠屏手机行业，通过热固性碳纤维材料的热压，实现了0.15~0.2mm厚的产品，公司的碳纤维结构件已被行业领先客户采用并实现量产。
由于公司上半年毛利率承压，我们下调了对其盈利的预测。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为0.29元、0.45元和0.56元，对应市盈率分别为23.2倍、15.1倍和12.0倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险包括宏观环境变化风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、客户集中度风险、下游需求不及预期风险以及商誉及资产减值风险。
