业绩短期受毛利率波动影响，订单稳步攀升，未来展望可期
东方电气(600875)
2024年上半年业绩稳健提升，净利润受多重因素影响有所下降
在2024年上半年，东方电气实现总收入334.57亿元，同比增长11.84%；归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%；扣非净利润16.34亿元，同比下降10.16%；毛利率为15.36%，净利率为5.49%。其中，第二季度营收184.04亿元，同比增长21.09%；归母净利润7.86亿元，同比下降20.08%；扣非净利润5.79亿元，同比下降33.08%；毛利率为12.65%，净利率为4.54%。上半年低价煤电项目交付、毛利率承压（尤其是第二季度），研发投入增加，以及非货币性资产交易损失等因素导致利润下降。
公司订单稳步增长，电站及水电业务订单显著提升
2024年1至6月，东方电气新增生效订单总额达到560.73亿元，同比增长14.77%；其中，清洁高效能源装备（主要包括火电、燃机、核电装备）订单总额253.39亿元，占比45.19%；可再生能源装备（风电、水电装备）订单总额140.58亿元，占比25.07%；工程与贸易订单总额57.31亿元，占比10.22%；现代制造服务业订单总额48.87亿元，占比8.70%；新兴成长产业订单总额60.73亿元，占比10.83%。电站服务产业新生效订单达到46.9亿元，创历史同期新高。1至7月，公司新生效订单总额达到627.83亿元，同比增长19.2%，其中煤电、水电、电站产业新生效订单同比增长超过37%、102%、30%。水电板块业务订单显著提升，成功中标安徽宁国抽水蓄能电站机组设备及福建仙游木兰抽水蓄能电站项目。
火电持续发挥电力保障作用，公司设备市场占有率领先
2024年上半年，全国全社会用电量达到4.66万亿千瓦时，同比增长8.1%；火电装机容量14.1亿千瓦，其中煤电11.7亿千瓦，同比增长2.5%，占总装机容量的38.1%。据中电联预测，2024年全年全社会用电量将达到9.82万亿千瓦时，同比增长6.5%左右；全国统调最高用电负荷将达到14.5亿千瓦左右，比2023年增加1亿千瓦。火电发电较为稳定，新能源电源持续接入电力系统，为应对新能源发电的波动性和间歇性，火电在十四五煤电装机目标完成后，预计未来也将保持一定规模需求。
根据绿色和平数据，2022/2023/2024H1我国分别新核准通过煤电项目9071.6/10643.5/1034.2万千瓦。2024H1公司清洁高效能源装备业务收入140.65亿元，同比增长41.30%，其中火电/燃机/核电分别实现收入85.22/36.02/19.36亿元，同比增长15.99%/154.17%/60.43%，毛利率分别为16.44%/11.07%/23.35%。公司煤电市场占有率领先（2023年38%），订单稳步交付，后续高价订单确收将有效支撑公司业绩，提升盈利能力。2024年上半年公司自主研制15兆瓦重型燃气轮机总装下线，并获得首个市场化订单。
核电发展迅速，公司技术先进有望受益
《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年核电运行装机容量有望达到7000万千瓦。2023年我国新核准5个核电项目，新开工5台核电机组。截至目前，我国在建核电机组26台，总装机容量3030万千瓦。据《中国核电发展报告2022》预测，“十四五”时期我国将保持每年核准6~8台核电机组的节奏。2024年8月国务院宣布新核准11台核电机组，总投资超过2000亿元。公司具备批量化100万千瓦-175万千瓦等级核电机组供货能力，实现乏燃料贮运容器市场突破，民用核安全设备制造许可证再获批准。公司市占率达40%，2024上半年实现核电装备业务收入19.36亿元，同比增长60.43%，毛利率23.35%，核电核准常态化后，公司有望持续受益。
投资建议与盈利预测：公司火电装备市场占有率领先；核电技术领先；水电订单充足；积极发展氢能等新兴产业；预计公司2024~2026年归母净利润37.38亿/44.77亿/48.30亿，对应PE估值11.0/9.2/8.5
