门店运营压力增大，成本下降助力毛利率逆势回升！
煌上煌（股票代码：002695）
最新动态：煌上煌近日发布了2024年中报，上半年实现营业收入10.60亿元，同比减少7.53%；实现归属于母公司的净利润0.61亿元，同比减少26.59%；实现扣除非经常性损益的归属于母公司的净利润0.49亿元，同比减少31.16%。其中，公司2024年第二季度营业收入为6.02亿元，同比减少5.10%；归属于母公司的净利润为0.28亿元，同比减少39.49%；单季度扣除非经常性损益的归属于母公司的净利润为0.22亿元，同比减少46.01%。
公司拓展门店的速度有所放缓，鲜货产品以及单店店效受到压力。
从产品角度来看，煌上煌2024年上半年鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品业务、检测业务和其他业务分别实现营业收入6.71亿元、0.27亿元、0.26亿元、3.16亿元、0.01亿元和0.19亿元，同比分别减少12.56%、-7.29%、增长58.81%、增长2.02%、增长73.81%和减少18.47%。鲜货、包装和其他业务收入有所下降，而米制品、屠宰加工和检测业务收入实现增长。从区域来看，煌上煌在江西、广东和浙江地区分别实现营业收入4.71亿元、1.17亿元和3.25亿元，同比分别减少4.93%、-25.79%和增长4.94%。毛利率分别为33.95%、39.70%和26.34%，较去年同期分别增长2.88%、12.82%和4.17个百分点。门店数量方面，截至2024年上半年，公司肉制品加工业拥有4,052家专卖店，其中直营门店228家，加盟店3,824家，销售网络覆盖全国28个省的223个市；较上年末减少445家，其中直营门店和加盟店分别减少34家和411家。从店效来看，同店单店收入同比下降。
毛利率得益于鸭副产品原料成本的下降，期间费用的增加有助于提升门店销售额。
煌上煌2024年上半年整体毛利率为32.43%，较去年同期增长4.71个百分点，其中酱卤肉制品毛利率为36.38%，较去年同期增长6.83个百分点；米制品业务毛利率为25.98%，较去年同期增长2.12个百分点。毛利率同比增长的主要原因是鸭副产品原料价格处于下降趋势，成本下降推动了肉制品综合毛利率的稳步上升。2024年第二季度，毛利率为30.02%，较去年同期增长3.41个百分点。2024年上半年，公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为14.02%、8.39%和3.82%，较去年同期分别增长2.80%、1.93%和1.10个百分点。2024年第二季度，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.89%、7.83%和3.33%，较去年同期分别增长3.15%、2.11%和0.82个百分点。销售费用增加的主要原因是公司增加了线上线下促销费用，包括线上平台促销费、线下门店政策支持及第三方品牌宣传费等；管理费用增加的主要原因是新基地投产折价增加以及战略储备原料仓储费同比增加等。
盈利预测与投资建议
基于2024年上半年的业绩，我们对公司2024-2026年的归属于母公司的净利润预测进行了调整。我们预计公司2024-2026年的归属于母公司的净利润分别为1.22亿元、1.60亿元和1.88亿元（此前预测的2024-2025年归属于母公司的净利润为1.70亿元和2.30亿元），对应当前股价的市盈率分别为29倍、22倍和19倍，维持“持有”评级。
风险提示
产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓展不及预期；食品安全问题。
