硅基产品闪耀，业绩稳中求进，领先同行再创新高
贝特瑞（835185）
核心观点：
业绩分析
贝特瑞最新公布的2024年上半年财务报告显示，公司在此期间的营业收入达到了70.38亿元，较去年同期下降了47.57%；归属于母公司的净利润为4.93亿元，同比下降了41.84%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为5.34亿元，同比下降了24.76%。具体到第二季度，营业收入为35.09亿元，同比下降47.29%，环比下降0.54%；归母净利润为2.74亿元，同比下降50.48%，环比增长25.62%；扣非归母净利润为2.81亿元，同比下降35.96%，环比增长10.62%。
负极出货量行业领先，毛利率提升
在2024年上半年，贝特瑞的负极收入达到51.79亿元，出货量超过20万吨，同比增长18.96%；正极收入为15.87亿元，出货量超过9,000吨，同比下降50.30%。公司负极出货量继续保持行业领先地位，同时公司通过实施降本增效和精益管理，如提高收率、降低原料成本、实施精益项目、优化工序等，有效降低了产品成本，使得产品毛利率同比有所上升。在此期间，云南贝特瑞石墨化产线和山西瑞君石墨化产线已正式投产，公司石墨化自有率有所提升。
加速产品研发，硅基负极产品行业领先
截至报告期末，贝特瑞的负极材料产能已达到49.5万吨/年，正极材料产能为6.3万吨/年。作为国内最早量产硅基负极材料的企业之一，贝特瑞在出货量上处于行业领先地位。公司硅碳负极材料已研发至第五代产品，比容量达到2,000Ah/g以上；硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产，比容量超过1,500Ah/g。
投资建议
针对未来三年，我们预测贝特瑞的归母净利润将分别为12.02亿元、15.70亿元和17.05亿元，较之前的预测有所调整。对应市盈率分别为13倍、10倍和9倍，我们继续维持“买入”评级。
风险提示
需关注的风险包括新能源车市场需求未达预期、下游市场增速低于预期、原材料价格波动、行业竞争加剧以及客户拓展不及预期等。
