"24Q2净利润逆势增长5%，企业调整策略，展望未来经营持续向好！"
贝泰妮(300957)
投资亮点
公司最新24H1业绩报告显示：1）24H1：公司营业收入达到28亿元，同比增长18.5%，归属于母公司净利润为4.8亿元，同比增长7.5%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为4.2亿元，同比增长12.3%。2）24Q2：公司第二季度营业收入为17亿元，同比增长13.5%，归属于母公司净利润为3.1亿元，同比增长5.2%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.65亿元，同比增长7.3%。收入同比增加主要得益于23年10月悦江投资并表。
主品牌薇诺娜上半年营收增长5.7%，营收占比达到85%。具体来看，24年上半年，主品牌薇诺娜实现营收23.9亿元，同比增长5.7%，占比85%；薇诺娜宝贝、AOXMED分别实现营收1.0亿元、0.3亿元，同比增长40%、65%。23年10月收购悦江投资后，旗下姬芮、泊美在24H1分别实现营收2.4亿元、0.25亿元。
线上渠道24H1同比增长17%，其中阿里系实现正增长，抖音增长迅速。具体渠道分析如下：1）线上渠道：营收18.5亿元，同比增长16.8%，占比为66.4%。其中阿里系/抖音系/京东系/唯品会营收同比增长9%/+43%/+56%/-5.7%，占比30.8%/13.6%/7.5%/5.4%，阿里系营收增速转正（23H1阿里系增速为-3.4%），抖音渠道加速发展。2）OMO：实现营收2.1亿元，占比7.6%、同比增长23.6%。3）线下渠道7.3亿元，占比26%、同比增长21%。
姬芮、泊美定位大众美妆，毛利率较低；费用管控效果良好。公司24H1销售毛利率为72.6%，同比下降2.8个百分点，我们认为主要系姬芮、泊美相比于公司主品牌毛利率更低所致（薇诺娜、姬芮、泊美24H1毛利率分别为74%、59%、49%）。其中24Q1-Q2毛利率分别为72%、73%。24Q2销售/管理/研发费用率分别为44.8%/5.8%/4.8%，同比下降0.84/+0.1/-0.2个百分点，费用把控效果较好。
品牌进入2.0时代，产品推陈出新，逐步走向海外。24年3月，薇诺娜品牌进入2.0时代，从专注敏感肌升级到专研敏感肌PLUS，上半年特护系列升级优化，并发布时光防晒系列新品、“311次抛”精华新品、“宝贝防晒小喷雾”新品等。研发方面，积极布局全球研发中心，23年成立法国研究中心，今年将建设瑞士研究中心进行抗衰领域的研究。此外，公司24年将在泰国设立分公司，辐射东南亚，未来将计划向欧美市场进军。
投资建议：考虑到宏观不确定性、行业竞争激烈以及公司并表的姬芮、泊美毛利率低于公司主品牌，我们下调此前盈利预测，预计24-25年归属于母公司净利润为9.1/10.8亿元（此前23年10月预测值为17/21亿元），并新增26年预测12.4亿元。目前公司仍处于调整期，期待后续经营持续优化，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、渠道结构变革带来的转型挑战，行业增速放缓，战略执行未达预期、并购整合不及预期等
