AI光模块市场节节攀升，业绩双增长，再创行业新高
新易盛(300502)
事件概述
新易盛发布2024年半年报，业绩呈现显著增长。2024年上半年，公司营收达到27.3亿元，同比增长109.1%，归母净利润8.7亿元，同比增长200.0%，扣非归母净利润同样达到8.7亿元，同比增长204.5%。业绩表现符合此前预告的中值预期。具体到第二季度，公司营收和归母净利润分别同比增长129.2%和199.5%。
事件分析
新易盛业绩增长主要得益于北美大客户的AI集群资本开支增加。2024年上半年，北美亚马逊、谷歌、META、微软四家云巨头资本开支合计达到897.5亿美元，同比增长44.1%，推动了AI基础设施投资的大幅增长。光模块作为AI网络扩展的核心设备，受益于GPU出货量的增长和集群规模的扩大。根据Lightcounting的研究报告，2024年全球用于AI集群的光模块市场预计将超过40亿美元，2025年有望超过70亿美元，2029年达到120亿美元。CignalAI的报告也显示，2024年全球高速数通光模块出货量预计将翻番。以太网AI交换机因其对大规模集群的良好支持、开放操作系统、可编程性强以及高性价比，未来出货比例将快速提升。新易盛作为北美云大厂的400G、800G光模块核心供应商，目前正受益于北美以太网光模块投资的增加，未来有望拓展更多设备商客户。
产能扩充与备货
公司上半年固定资产账面价值大幅增加，主要得益于高速率光模块产线和泰国建筑工程项目的投资。泰国工厂一期已运营一年多，产能持续扩大，泰国二期建设正在推进，预计2024年第四季度建成，产能将有较大增长。此外，公司半年报存货账面价值显著增加，原材料和发出商品的增长表明公司产销两旺，未来订单规模有望进一步扩大。
研发与盈利能力
新易盛的研发效率和供应链管理水平处于行业领先地位，盈利能力优秀。上半年公司光模块销量同比增长12.4%，但营收增长113.0%，毛利率达43.4%，增长13.6个百分点。公司产品高端化提升明显，生产工艺和供应链管理带来的原材料成本优势逐渐显现。公司紧跟大客户需求，产品研发前瞻精准，推出了多款高速光模块产品。上半年研发费用同比增长113.1%，但费用率保持在4.8%左右，随着营收增长，费用率下降，规模效应的体现对净利率有积极作用。
盈利预测与投资建议
预计全球AI光模块出货量将持续增长，新易盛将受益于以太网光模块占比的提升、海外云厂商新客户的导入以及产能的持续扩张。上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为22.0/43.6/48.4亿元，上调评级为“买入-A”。
风险提示
包括GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期、北美云厂商引入新供应商、集成光子技术发展带来的光模块替代风险、中美经济科技摩擦导致的关税政策变化等。
