《息差回暖在望，企业利润拐点初现！》
中国民生银行（股票代码：600016）
事件：
中国民生银行近日发布了2024年上半年的财务报告。报告显示，该行上半年实现营业收入671亿元人民币，同比增长率为-6.17%；归属于母公司的净利润为225亿元人民币，同比增长率为-5.48%；不良贷款率为1.47%，不良贷款拨备覆盖率为149.3%。
点评摘要：
营业收入下降幅度有所收窄，净息差趋于稳定。2024年上半年，民生银行的营业收入为671亿元人民币，同比增长率为-6.17%，较第一季度（-6.8%）有所改善。其中，利息净收入为486亿元人民币，同比增长率为-5.36%；非利息净收入为185亿元人民币，同比增长率为-8.22%，较第一季度（-12.22%）有所改善。
资产收益方面：受LPR下调政策的影响，2024年上半年，民生银行的贷款平均收益率为4.07%，贷款日均余额占生息资产总额的62.4%，较去年底增长1.03个百分点。负债端方面，成本控制有效释放了息差空间。2024年上半年，民生银行的存款日均余额占计息负债的62.34%，平均成本率为2.24%。计息负债成本率总计为2.38%，较去年年中、今年年初分别释放了约6bp、5bp的空间。其中，2024年上半年存款、债券成本率分别降至2.24%、2.59%。净息差趋于稳定：2024年上半年，民生银行的净息差为1.38%，与第一季度持平，有望逐步稳定。
投资净收益同比上升。2024年上半年，民生银行的中收净收入为96亿元人民币，同比增长率为-10.99%，较一季度负增长13.58%的基础上回升了2.59个百分点，占营业收入比重降至14.37%。另一方面，其他非利息净收入同比增长率为-5.01%。
资产端：资产结构调整，信贷资源倾向于实体经济。2024年上半年，民生银行的生息资产总额为74527亿元人民币，较今年一季度下降1.3%。信贷情况：第二季度对公贷款环比减少10.9%，主要受采矿业、房地产业、租赁和商务服务业（较年初：-4.2%、-1.7%、-0.9%）的影响，但建筑业、制造业、批发零售业（较年初：+9.5%、+8.7%、+5.6%）等实体经济领域的贷款投放增长。负债端：进行成本管理，结构稳定。计息负债余额为67600亿元人民币，较年初下降2.5%。在存款方面，第二季度末存款较去年底减少5.1%，零售存款和债券发行表现良好。零售存款余额为12862亿元人民币，较去年底增长6.6%，债券发行余额为8557亿元人民币，较去年底上升26.6%。另外，2024年上半年零售活期存款增长强劲，较年初增长35.9%。
资产质量稳定，风险抵补能力良好。第二季度末的不良贷款率为1.47%，贷款拨备率较第二季度上调0.03个百分点至2.19%，维持了安全边际。
前十大股东变动：公司第一大股东香港中央结算有限公司增持0.01个百分点，至18.93%。
盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026年的归属于母公司的净利润同比增长率分别为-1.11%、1.19%、3.14%，对应现价BPS分别为13.22、14.36、15.59元。使用股息贴现模型测算目标价为4.11元，对应24年0.31xPB，现价空间23%，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；不良资产可能大幅暴露；生息率可能持续下行，导致息差压力加大。
