2024上半年业绩亮眼：公司发行出版业务毛利率持续攀升，教育出版新业态拓展势头强劲
南方传媒(601900)
投资亮点:
在2024年上半年，公司的营业收入虽有小幅下跌，但经过调整所得税影响后，第二季度的利润总额实现了同比上升1.16%
在收入方面：2024年上半年，南方传媒实现了营业收入40.25亿元，同比下降0.83%，毛利润达到了13.77亿元，同比增长7.80%，毛利率为34.21%，同比提升2.73个百分点；而在第二季度，营业收入为19.37亿元，同比增长4.39%，环比下降7.25%，第二季度毛利润为6.66亿元，同比增长7.14%，毛利率为34.39%，同比增加0.88个百分点。上半年收入的轻微下滑主要归因于教辅业务、数字教材和木浆等业务收入的同比增长，而一般图书、文体用品等业务收入则出现同比减少。
在利润方面：2024年上半年，归属于母公司的净利润为2.99亿元，同比下降27.22%，调整后的净利润为3.30亿元，同比下降5.95%；第二季度归属于母公司的净利润为1.47亿元，同比下降21.82%，环比下降3.57%；上半年所得税ETR为25.04%，调整后利润总额为4.75亿元，同比下降6.12%，第二季度利润总额为2.47亿元，同比增长1.16%。上半年利润总额的下降主要是由于管理费用率同比上升0.38个百分点，以及公允价值变动净收益-6241万元，主要是由于持有的龙版传媒股票产生的公允价值变动损益；调整后，公司2024年上半年的利润为4.82亿元，同比增长15.87%。
出版发行业务稳定，教育出版新领域积极拓展，一般图书受整体市场影响出现下滑
（1）出版业务：2024年上半年，公司出版业务收入为13.91亿元，同比下降1.69%，毛利率为30.90%，同比增加4.22个百分点。
（2）发行业务：2024年上半年，公司发行业务收入为31.93亿元，同比下降4.37%，毛利率为23.60%，同比增加0.75个百分点。
（3）一般图书：2024年上半年，公司一般图书出版业务实现营业收入1.84亿元，同比下降17.21%，销售码洋为11.65亿元，同比下降5.95%，毛利率为9.3%，同比增加0.63个百分点；根据开卷数据，2024年上半年图书零售市场销售码洋同比下降6.20%，公司一般图书业务下滑主要是受到整体市场的影响。
（4）教材教辅：2024年上半年，公司全力确保“课前到书，人手一册”的政治任务，顺利完成了2024年春季中小学教材的统一供应工作，教材总供应量超过2.23亿册，码洋达到16.37亿元；16个学科的96册义务教育教材全部通过了国家教育部教材局的审定，并获准使用；教材教辅的推广稳步增长，2024年春季目录教辅的发行码洋同比增长4%。
（5）信息化与数字化：2024年上半年，公司持续提升粤教翔云数字教材平台的服务能力，平台已覆盖全省99.3%的义教阶段学校、93.5%的教师和79.7%的学生，平台已与“国家中小学智慧教育平台”实现对接；有序推进数字教育资源的开发，“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块，喜阅智能作文平台上线，“悦教智学”智慧教辅平台落地。
截至2024年上半年底，公司货币资金和交易性金融资产总计近30亿元，近12个月股息率4.3%
截至2024年上半年底，公司货币资金和交易性金融资产合计29.72亿元，同比下降15.04%。公司分红稳定，2016年至2023年的分红率均超过30%，以9月13日收盘价计算，近12个月的股息率为4.32%。
盈利预测与投资评级：我们看好公司依托广东省的地域优势，主营业务稳健向上，尽管受到所得税政策的影响，预计2024年公司的业绩增长可能会受到一定的压力，但公司积极拥抱人工智能和新业态，未来业绩有望保持稳定增长。据此，我们预测公司2024年至2026年的营业收入分别为99.23亿元、106.97亿元和115.57亿元，归属于母公司的净利润分别为9.38亿元、10.22亿元和11.19亿元，对应市盈率分别为11.76倍、10.79倍和9.85倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、学生数量增长不及预期风险、
