原材料价格下跌助力企业盈利弹性大增，多领域研发成果丰硕再创佳绩
西部超导(688122)
最新动态：在2024年上半年，西部超导的业绩报告显示，公司营收达到20.2亿元，同比微降4.33%；归属于母公司的净利润为3.48亿元，同比减少17.24%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.12亿元，同比减少16.37%。
在第二季度，西部超导的业绩表现尤为抢眼。公司当季营收为12.27亿元，同比增长3.13%，环比增长54.6%；归母净利润为2.38亿元，同比增长11.83%，环比增长115.39%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.19亿元，同比增长22.62%，环比增长136.12%。这一业绩的提升主要归功于以下三个因素：
（1）超导业务方面，公司订单交付顺畅，成功完成了核聚变CRAFT项目交付、BEST聚变项目批产交付，并在多个超导磁体、超导电机等延伸业务领域实现了设计、生产、交付的全面突破。上半年，超导业务部分营业收入达到4.82亿元，同比增长19.95%。（2）钛合金业务交付能力环比提升，产能利用率提高，加之上游材料价格下降，显著提升了公司的盈利能力。上半年，钛合金业务营业收入为12.84亿元，同比下降4.07%，但与2023年下半年相比，环比上升10.03%，显示出一定的增长趋势。公司整体产能利用率上升，规模效应显现，同时海绵钛等上游原材料价格较去年同期下降，为公司带来了一定的利润空间。上半年，钛合金业务毛利率达到36.95%，较去年同期提升2.54个百分点。（3）高温合金业务得益于上游原材料价格的显著下降以及工艺成熟度的提升，盈利能力得到大幅改善。公司主要生产的镍基变形高温合金，受益于镍价在2023年的下跌趋势，上半年毛利率为21.35%，较去年同期提升5.49个百分点。
展望未来，随着原材料价格如海绵钛和镍价仍处于下行周期，西部超导的产品凭借核心卡位优势，盈利能力有望保持持续弹性。公司强大的科研人才队伍和研发体系，在超导电机、超导磁体、超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、高温合金返回料技术等领域取得显著进展，预计将随着多条先进产线产能的逐步释放，继续在新材料领域保持领军地位。
在费用率方面，上半年西部超导的期间费用率为13.86%，同比上升3.17个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.65%、3.43%、8.88%、0.9%，同比变动0.09、0.28、2.71、0.09个百分点。公司正处于三大业务领域的快速产品研发迭代阶段，导致研发费用投入较大。我们相信，公司正进入多成长曲线蓄能阶段，未来几年将在多个领域展现强劲的成长潜力。
在资产负债表方面，截至2024年中期，西部超导的存货达到34.5亿元，较2023年同期增加21.33%，较年底增加3.23%；固定资产为14.41亿元，较年中增加4.95%，较年底增加2.49%；在建工程为6.27亿元，较年中增加326.81%，较年底增加16.87%。公司已逐步建立供给侧弹性能力，有望随着军工景气度的回升，充分释放增长动能。
盈利预测：尽管上半年军品订单下达节奏有所推迟，但公司仍具备强劲的成长潜力。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为9.0/11.0/13.1亿元，对应PE分别为27/22/18X，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单波动风险；原材料价格下降风险；新品研发批产放量不及预期风险
