“肝素原料药盈利能力猛增，企业创新转型步伐加快引关注！”

千红制药（股票代码：002550）

投资亮点

公司净利润实现显著增长。截至2023年上半年，千红制药实现营收8.56亿元，较上年同期下降19.04%，但归母净利润达到1.83亿元，同比增长53.57%，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.79亿元，同比增长60.64%。在费用控制方面，销售费用率下降至18.41%，同比下降2.16个百分点，研发费用率为3.73%，同比下降0.15个百分点。2024年第二季度，公司营收为3.94亿元，同比下降12.05%，但归母净利润达到0.79亿元，同比增长137.87%。上半年利润增长主要得益于肝素原料药上游原材料成本的降低和毛利率的大幅提升，以及公司销售费用率的持续下降，整体业绩符合市场预期。

原料药毛利率显著提高，千牧助力肝素原料药长期优势。报告期内，公司原料药营收为2.69亿元，同比下降41.34%，但毛利率提升至33.70%，同比增加20.31个百分点。肝素原料药行业开始回暖，截至2024年6月，肝素出口价格为5477美元/千克，处于肝素周期底部区间。2024年上半年，肝素累计出口75.22吨，同比增长20.13%，供需关系持续改善，预计2024年下半年将开启新一轮肝素价格上涨周期。公司与牧原股份合作成立的河南千牧，专注于高端肝素原料药的生产，预计2024年底投产，将为公司提供充足的肝素上游原材料，确保产业链的高质量溯源能力，有望进入原研产业链，进一步提升利润空间。

创新研发稳步推进，加速向创新药企转型。公司目前有4款创新药处于II期临床试验阶段，其中QHRD107（CDK9抑制剂）为公司自主研发的创新药，治疗AML，口服剂型安全性良好，在国内同靶点药物中进度领先，II期临床试验进展顺利，预计2024年底将取得阶段性成果，未来有望凭借优秀的临床数据申请附条件上市。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中）已获得CDE无保留通过，QHRD110（CDK4/6抑制剂）在澳洲完成I期临床后，正在国内进行临床桥接试验，公司正布局脑胶质瘤适应症。QHRD211（适应症为生长激素缺乏的儿童生长缓慢）也已进入II期临床试验。此外，公司还有其他创新药产品正在稳步推进，为公司创新转型奠定了坚实基础。

投资建议：我们预测公司2024-2026年的营收分别为20.50亿元、24.22亿元和27.32亿元，归母净利润分别为3.22亿元、3.94亿元和4.62亿元，对应EPS分别为0.25元、0.31元和0.36元，对应PE分别为22.48倍、18.34倍和15.64倍，维持“买入”评级。

风险提示：肝素价格波动风险；药品销量不及预期风险；研发进展不及预期风险。

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