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今世缘(603369)

公司最新公告显示，2024年上半年业绩亮眼，实现营收73.05亿元，同比增长22.35%；归属于母公司的净利润为24.61亿元，同比增长20.08%。销售收现62.25亿元，同比增长8.15%；经营净现金流12.47亿元，同比增长56.09%；半年末合同负债为6.27亿元，环比减少3.46亿元。

点评：

在成熟市场中，公司坚持稳健发展，同时在潜力市场加快突破。在2024年第二季度，公司营收达到26.34亿元，同比增长21.52%；归属于母公司的净利润为9.29亿元，同比增长16.86%。从区域来看，二季度淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海和省外分别实现了4.38亿元、6.42亿元、3.45亿元、4.97亿元、2.94亿元、1.60亿元和2.32亿元的收入，同比增长率分别为19.5%、14.1%、19.6%、32.5%、21.3%、11.0%和36.8%。其中，南京作为公司近年来表现突出的成熟市场，今年以稳健为先，坚守价盘；苏中市场的消费氛围持续保持较快提升，与过去几年的渠道网络扩充密不可分；省外市场在低基数下也在加快发力，为公司百亿后发展提供新的增长来源。

国缘品牌氛围提升，矩阵发力优势明显。2024年第二季度，公司白酒收入26.08亿元，同比增长21.4%。其中，TA+/TA/A/B/CD/类产品分别收入16.82亿元、8.1亿元、0.8亿元、0.23亿元和0.13亿元，同比增长率分别为21.1%、25.3%、10.0%、-5.9%和-15.9%。国缘四开以换代稳价为核心，作为公司的压舱石，带动国缘品牌各价位带实现突破，对开、单开、淡雅、V3都保持较快增长。二季度，公司毛利率同比上升0.15个百分点至73.02%（上半年同比上升0.68个百分点至73.79%）。

公司费用使用效率提升，公允价值变动影响净利率。2024年第二季度，公司税金及附加率同比上升0.24个百分点（上半年同比上升0.46个百分点）；销售费用率同比上升0.91个百分点（上半年同比上升1.45个百分点），在广告及促销费用投放上更注重使用效率的提升；管理费用率同比上升0.07个百分点（上半年同比上升0.09个百分点）；研发费用率同比上升0.01个百分点（上半年持平）。由于二季度公司公允价值变动为-0.35亿元（去年同期为0.04亿元），导致归属于母公司的净利率同比下降1.41个百分点至35.27%（上半年同比下降0.64个百分点至33.7%）。

盈利预测与投资评级：上半年公司顺利完成目标进度，省内市场份额持续提升，我们预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为3.01元、3.66元、4.43元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧；食品安全风险

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