AI新浪潮席卷，FPC行业迎新增长高峰期！
鹏鼎控股（股票代码：002938）
作为PCB行业的领军企业，鹏鼎控股紧跟AIPhone的发展步伐，业绩稳步提升。公司是国内领先的PCB制造商，其产品系列包括FPC、SMA、SLP、HDI、MiniLED、RPCB、RigidFlex等多种产品，应用范围广泛，主要服务于通讯电子、消费电子、智能汽车和人工智能服务器等领域。其中，FPC业务为公司带来主要收入，主要应用在手机等终端产品上。2023年，受行业因素影响，公司业绩略有下滑，实现营收321亿元，同比下降11%；归母净利润33亿元，同比下降34%。然而，2024年受益于AIPhone的需求增长，公司预计全年稼动率将显著提高，营收和利润有望实现高速增长。
FPC产品在空间和连接方面具有优势，因此在小型化、轻量化的消费电子产品市场得到了广泛应用。该产品具有一定的技术门槛，且对手机终端厂商的研发效率要求不断提高。FPC行业经历了两个高速增长阶段，首先是智能手机渗透率的提升，其次是手机内单机价值量的增加。然而，随着手机创新接近瓶颈，FPC单机价值量的增速逐步放缓。
苹果公司作为智能手机技术创新的领导者，长期推动FPC行业的发展。随着新CEO推动供应链全球化，鹏鼎控股逐步在大客户中取得更多市场份额。根据测算，公司在大客户FPC市场的份额基本保持在33%左右，受益于海外大客户的技术创新和终端销量，公司近10年收入显著增长。
稳定的良率和持续的创新是保障公司订单的关键。富士康作为公司股东，其庞大的客户网络和行业地位为公司带来了显著的订单优势。同时，FPC行业具有先发优势，重资产投入使得后入玩家难以进入，公司持续的研发投入保障了单品的良率，稳定的良品率成为公司业绩的护城河。大客户为确保供应链和终端产品质量，稳定良率成为产业链公司的重要护城河。
盈利预测与投资评级：AI技术对PCB业务具有显著推动作用，尤其是FPC业务，有望带动公司市场份额的提升，为公司持续贡献利润增长点。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为35/41/47亿元，当前市值对应PE为20/17/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游消费电子需求不及预期，客户集中度高等。
