Q2业绩稳步攀升，中期分红闪耀价值光芒

华旺科技(605377)

事件：华旺科技公布了2024年上半年财报。2024年上半年，公司营业收入达到了19.47亿元，较去年同期增长4.59%；归属于母公司的净利润为3.02亿元，同比增长28.06%；扣除非经常性损益后的净利润为2.74亿元，同比增长24.47%。在第二季度，公司营业收入为9.95亿元，同比增长5.02%；归属于母公司的净利润为1.55亿元，同比增长20.92%；扣除非经常性损益后的净利润为1.29亿元，同比增长4.53%。

此外，公司计划向股东派发每股0.42元的现金股利，截至上半年，股利支付率为64.49%。

Q2销售稳定增长，反倾销影响预计可控

就产品而言，华旺科技在2024年上半年装饰原纸和木浆贸易的营收分别为15.41亿元和3.82亿元，同比增长6.11%和下降0.83%。由于2024年家居下游需求有所减弱，公司专注于中高端市场，凭借其高品质、成本控制和客户资源优势，市场份额持续提升。随着新产能的逐步释放，上半年公司原纸产销情况良好。从地域分布来看，上半年国内和海外营收分别为15.26亿元和4.21亿元，同比增长3.55%和8.56%。尽管公司产品品质稳定，成功拓展了高毛利率市场，并加速了国际市场的扩张，但受到短期内的反倾销调查和海运费用上涨的影响，增速有所放缓。截至2024年6月14日，欧盟委员会宣布将对我国生产的装饰纸进行反倾销调查，目前调查尚处于初步阶段。公司预计此次反倾销调查对公司的影响有限，不会对欧洲市场的销售产生重大影响，主要基于以下几点：1）2023年欧盟地区销量仅占公司总销量的5%以下，占比很小。2）公司在欧洲市场的销售策略均为高品质、同价竞争，不存在低价竞争。3）公司在开拓新市场和客户方面已做了充分准备，客户资源充足。

原材料价格下降，下半年盈利能力有望提升

在盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为18.65%，同比增长2.17个百分点。第二季度毛利率为17.19%，同比下降1.60个百分点。其中，装饰原纸和木浆贸易的毛利率分别为21.24%和8.68%；国内和海外毛利率分别为17.65%和22.24%。第二季度毛利率环比略有下降，主要由于浆价上涨，但随着海外浆厂产能的释放，浆价已经开始下降，钛白粉价格走弱，预计下半年盈利能力有望改善。

在期间费用方面，2024年上半年期间费用率为4.54%，同比增长1.70个百分点。其中，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为0.64%、1.27%、3.06%和-0.43%。第二季度期间费用率为3.79%，同比增长0.80个百分点。其中，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为0.82%、1.59%、1.64%和-0.26%，同比增长0.14、0.51、0.07和0.08个百分点。

综合考虑，2024年上半年公司净利率为15.52%，同比增长2.88个百分点；第二季度净利率为15.61%，同比增长2.09个百分点。

投资建议：华旺科技作为装饰原纸细分市场的领军企业，拥有强大的技术研发能力和成本控制能力，盈利能力稳定。随着中高端装饰原纸行业的优化和公司产能的稳步扩张，以及多元化品类的拓展，未来业绩有望持续增长。我们预计华旺科技2024-2026年的营业收入分别为45.80亿元、54.98亿元和62.96亿元，同比增长15.20%、20.03%和14.52%；归属于母公司的净利润分别为6.75亿元、8.14亿元和9.34亿元，同比增长19.27%、20.52%和14.78%，对应PE分别为8.2x、6.8x和5.9x，给予2024年11xPE，对应目标价为15.98元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：反倾销影响可能超过预期、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧等风险。

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