揭秘原料药制剂一体化：这家仿制药企潜力无限，市场尚未察觉！

福安药业(300194)

原料药及制剂综合企业：福安药业成立于2004年，主要生产抗生素、抗肿瘤、特色专科药等，其中包括头孢唑肟钠、头孢他啶、庆大霉素、盐酸昂丹司琼、拉氧头孢钠等产品。

制剂业务涵盖多个治疗领域，产品线丰富，借助国家集采政策提升销量：2023年，公司制剂业务实现营收16.11亿元，占整体营收的60.8%。公司拥有三家全资核心制剂子公司：宁波天衡制药、庆余堂制药和湖北人民制药。其中，宁波天衡制药收入稳定在6-7亿元，销售的主要品种包括盐酸昂丹司琼、盐酸格拉司琼等；庆余堂制药以抗生素注射剂为主，重点产品包括头孢他啶、头孢唑肟等；湖北人民制药则专注于激素类注射剂，产品线涵盖消化系统、抗生素、肝胆类等多个领域。2023年，公司受益于国家集采中标，终端医疗机构销售规模同比增长24.8%，增长势头强劲；湖北人民制药则同比增长38.3%。

加大研发投入，推动仿制药品种研发注册，有望逐步上市并借助集采提升销量：公司2023年研发投入近1.8亿元，储备或已进入注册程序的制剂产品达70余款。在原有抗感染产品基础上，公司积极拓展抗肿瘤、神经系统、消化、内循环等多个治疗领域。2023年起，公司在国家集采和各省联盟集采中屡次中标，推动制剂业务增长。我们预计，随着新品种的上市和集采政策的推动，公司制剂业务业绩有望实现新台阶。

原料药业务保持稳定增长，研发推动产品创新：2023年，公司原料药业务实现营收8.60亿元，占整体营收的32.5%，同比增长12.28%。主要产品包括烟台只楚药业的庆大霉素等。近两年，公司通过自主研发推动新产品，如精神麻醉类盐酸咪达唑仑、心脑血管尼麦角林等超过20个原料药品种进入注册程序或已获批。考虑到主产品庆大霉素市场的修复，我们预计今年原料药业务营收有望增长15%，未来三年有望保持10%的稳健增长。

历史并购风险已基本化解，商誉减值风险大幅降低：公司2015-2020年陆续并购多家公司，带来整合压力及商誉减值风险。目前，公司商誉已从2017年的13.2亿元降至2023年末的2.6亿元，且各子公司经营稳定，亏损风险较小，预计后续减值压力很小。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.87亿、4.47亿和5.12亿；对应2024-2026年的PE分别为12、10、9倍。鉴于公司储备产品丰富，有望受益于集采政策，同时考虑产品的成长性和市场潜力，我们首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：市场与政策风险；研发失败导致失去市场竞争机会、研发投入未能取得预期效果风险；安全、环保、质量风险。

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