2024年中报解析：来水好转电量猛增，财务费用持续下降创佳绩

长江电力(600900)

投资亮点

最新动态：2024年上半年公司营收达到348.08亿元，同比增长12.38%；归属于母公司净利润为113.62亿元，同比增长27.92%；扣除非经常性损益后的净利润为113.7亿元，同比增长33.83%；加权平均净资产收益率较去年同期提升1.28个百分点，达到5.56%。

水情好转，发电量大幅增长，财务费用持续减少。2024年上半年公司归母净利润同比增长27.92%，超出市场预期；盈利增长主要得益于第二季度水情好转及发电量同比上升。2024年上半年，公司境内六座流域梯级电站发电量达到1206.18亿千瓦时，同比增长16.86%，节水增发44.66亿千瓦时；第二季度六座梯级电站总发电量约678.71亿千瓦时，同比增长42.54%。2024年上半年，乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，较去年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，较去年同期偏丰19.67%。2024年上半年，葛洲坝发电量同比增长17.0%至85.85亿千瓦时、三峡发电量同比增长25.4%至362.11亿千瓦时、溪洛渡发电量同比增长21.6%至256.20亿千瓦时、向家坝发电量同比增长10.9%至143.63亿千瓦时、乌东德发电量同比增长18.4%至138.19亿千瓦时、白鹤滩发电量同比增长3.4%至220.21亿千瓦时。2024年上半年，公司归母净利润增速超过营收增速，主要原因有：1）偿还债务，财务费用减少6.4亿元：2024年上半年公司资产负债率为64.32%，同比下降1.7个百分点；财务费用降低10.2%至56.5亿元。2）优化投资布局，投资收益增加2.3亿元。公司围绕清洁能源等领域优化战略投资布局，实现投资收益约28.92亿元，同比增长8.79%。

在政策鼓励下，市场化交易占比有望进一步提升，期待公司上网电价上涨。公司各水电站电价按合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。2023年公司市场化交易电量占比提升至37.76%（2022年7.6%，考虑乌白并表调整后33.91%）。2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦时（2022年269.72元/兆瓦时），同比增加11.56元/兆瓦时。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为343.50/361.35/376.56亿元，同比增长26.1%/5.2%/4.2%；对应PE分别为21/20/19倍（估值日2024/9/2），维持“买入”评级。

风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

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