立高食品Q2盈利稳中求进，奶油新品助力高增长再掀高潮

立高食品(300973)

动态：近期，公司发布了2024年上半年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入17.81亿元，同比增长8.88%；归属于母公司的净利润达到1.35亿元，同比增长25.03%；扣除非经常性损益后的净利润为1.25亿元，同比增长20.66%。在第二季度，公司营业收入为8.65亿元，同比增长2.8%；归属于母公司的净利润为0.59亿元，同比增长0.3%；扣除非经常性损益后的净利润为0.57亿元，同比增长3.5%。

产品方面，奶油新品持续实现高速增长，而冷冻烘焙业务面临一定压力。在第二季度，烘焙行业整体需求较为疲软，但公司通过推出新品和新渠道，实现了收入个位数的增长，整体表现符合市场预期。具体来看，公司冷冻烘焙业务在上半年实现同比持平，烘焙原料业务同比增长约25%，主要得益于稀奶油新品的强劲销售。在渠道方面，由于稀奶油产品的大幅放量，饼房流通渠道同比增长近15%；商超渠道由于基数较高以及核心单品调试上架的影响，实现个位数下滑；餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比增长近25%，新客户的逐步增加也为收入增长提供了动力。

毛利率方面，由于奶油新产线投产爬坡的影响，公司2024年上半年的毛利率同比微降0.3个百分点至32.6%，其中第二季度毛利率同比下降1.1个百分点至32.6%。费用方面，公司在第二季度销售、管理、研发和财务费用分别同比增长0.1%、-0.3%、-0.5%和0.1%，费用控制良好。此外，第二季度公司计提资产减值损失523万元，环比第一季度基本持平，主要原因是新品试生产导致单件生产成本偏高。综合来看，公司第二季度净利率同比微降0.2个百分点至6.8%，扣除非经常性损益后的净利率同比上升0.1个百分点至6.6%，整体盈利水平保持稳定。

展望未来，公司预计将继续保持奶油新品的增长势头，并在年内实现盈利的弹性增长。公司将继续围绕“大单品、大客户、大经销商”策略，提升运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜。随着佛山三水基地第二条UHT奶油新产线的逐步投产，公司将在奶油技术及规模优势上进一步巩固地位，同时，今年奶油新品的销售时间更长，有望实现更多的增量。鉴于奶油行业在烘焙原料中的销售规模较大，且相比其他烘焙原料，其研发和生产壁垒更高，公司有望获得较强的客户粘性和较高的盈利水平。此外，国内冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势为公司的发展提供了良好的机遇。公司与华住会、头部茶饮客户等签署战略合同，与塔斯汀、百胜等已有大客户的合作效果也将逐步显现，预计公司餐饮渠道将继续保持高增长趋势。商超渠道随着重点客户新开店铺以及公司新品的导入，有望实现稳健增长。

投资建议：我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为38.3亿元、43.3亿元和48.9亿元，归属于母公司的净利润分别为2.5亿元、3.1亿元和3.4亿元，同比增长244.1%、21.3%和11.6%，对应PE分别为16倍、14倍和12倍。我们按照2024年业绩给予22倍PE，一年目标价为32.6元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

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