AIDC领域再发力，长期增长潜力无限！

润泽科技（300442）

投资亮点

凭借资源优势，润泽科技在AI发展机遇中获益显著

根据IDC咨询的预测，我国智能算力市场规模在2024至2027年将以31%的复合年增长率（CAGR）增长。2023年，我国在运营的IDC机柜平均单机柜功率约为4.6kW，这一数字远低于AI服务器的功率需求，预计将加速老旧低效机柜的淘汰，增强行业的马太效应。2023年，润泽科技在“液冷元年”成功交付了业界首个整栋纯液冷智算中心，其液冷机柜的单机柜功率高达21.5kW，最高功率甚至达到48kW。公司领先的高功率机柜资源，有望使公司在AI发展的大潮中获益。

AIDC业务第二增长曲线进展顺利，有望持续保持行业领先盈利能力

根据信通院的披露，2023年我国算力中心的总体平均上架率为66%；而润泽科技成熟的算力中心机柜上架率超过了90%。我们认为，这一行业领先的上架率是公司盈利能力领先的关键因素。截至2023年底，作为AIDC智算中心的链主，润泽科技的算力模组转售成为提升上架率、增强客户忠诚度、吸引潜在AI客户的有效手段。结合公司的规模优势和客户优势，公司有望继续保持行业领先的盈利能力。

土地和能耗资源储备丰富，项目建设稳步进行

润泽科技凭借其前瞻性的全国性战略布局，已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域规划了七个AIDC智能算力基础设施集群，布局61栋智算中心，储备了约32万架机柜资源。截至2023年，公司已建设了13栋数据中心，占规划总数的21.31%。

中期业绩稳健，给予“买入”评级

我们预测，润泽科技2024至2026年的营业收入将分别达到64.47亿元、86.74亿元和111.89亿元，同比增速分别为48.19%、34.54%和28.99%，三年复合年增长率（CAGR）为37.01%；归母净利润预计分别为21.22亿元、31.47亿元和39.03亿元，同比增速分别为20.43%、48.32%和24.02%，三年复合年增长率（CAGR）为30.36%，每股收益（EPS）预计分别为1.23元、1.83元和2.27元。可比公司的行业平均市盈率（PE）为32.41倍。综合考虑绝对估值和相对估值，鉴于公司持续优化IDC业务，拓展AIDC业务的第二成长曲线，长期增长逻辑明确，首次给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；机柜交付不及预期风险；电价上涨和节能效果不及预期风险。

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