24H1业绩超预期，羟A等潜力单品蓄势待发，收获期将至！
乐康制药(688658)
投资亮点：
事件：乐康制药发布2024年中报，2024年上半年实现营收19.5亿元，较去年同期下降11.36%，归属于母公司净利润1.19亿元，同比下降42.75%，扣除非经常性损益后的净利润1.17亿元，同比下降41.60%。第二季度单季实现收入9.82亿元，同比下降8.33%，归属于母公司净利润4925万元，同比下降59.57%，扣除非经常性损益后的净利润5216万元，同比下降55.38%。
24H1业绩与预期相符。24H1收入端同比下降11.36%，主要由于核心产品银杏叶提取物注射液收入下滑，公司整体毛利率为58.30%（同比降低8.1个百分点），主要原因是抗感染类产品生产成本上升。24H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为34.84%（同比降低9.21个百分点）、5.60%（同比增加1.07个百分点）、9.11%（同比增加2.78个百分点）、0.05%（同比增加0.44个百分点），其中销售费用同比下降29.9%，主要原因是公司收入下降导致相应的市场推广费用下降。24H1归属于母公司净利润同比下降42.75%，主要因为23H1公司终止实施2021年股票激励计划导致转回股份支付费用3721万元，增加了去年同期的归属于母公司净利润。
中药创新药即将迎来收获期，增长潜力巨大。公司潜力大单品注射用羟基红花黄色素A的临床Ⅲ期试验已经完成，已于2023年12月获得CDE受理NDA申请，该药是从红花中筛选出抗脑梗塞的有效单体羟基红花黄色素A且提取纯度超过97%，用于治疗急性缺血性脑卒中，我们预计将于25H1获批上市，潜在市场空间广阔。此外，通络健脑片（治疗血管性痴呆）、紫花温肺止嗽颗粒（治疗感冒后咳嗽）的临床Ⅲ期试验已经完成，已于2024Q1获得CDE受理NDA申请，我们预计有望于2025年获批上市，为收入增长贡献力量。
持续加大研发投入，打造高壁垒核心技术平台。24H1公司研发投入金额为2.02亿元，同比增长12.21%，研发投入占营收比重为12.21%，研发费用为1.78亿元，同比增长27.63%。公司已形成9大核心技术平台，包括以核酸创新药为基础的靶点发现平台、以多肽药物为基础的多肽药物开发平台等，围绕多肽药、核酸药等领域储备了十多项重点管线，创新能力持续增强。
盈利预测与估值。预计24-26年归属于母公司净利润分别为3.27亿元、4.28亿元、5.33亿元，同比增长77%、31%、25%，当前股价对应PE分别为26X、20X、16X。我们选取布局心血管领域中药注射剂及抗感染药物的信立泰、以岭药业和康缘药业作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为28X/24X/20X。考虑到公司心脑血管、抗感染药物集采影响逐步消化，羟基红花黄色素A、通络健脑片等多款潜力大单品即将进入收获期，有望推动公司迈入新台阶，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：医药行业政策风险，新药研发进展不及预期的风险，新药市场推广风险，行业竞争加剧的风险等。
