稳中求进，公司业绩稳健攀升，持续深耕良性发展之道
泸州老窖(000568)
核心观点
事件：泸州老窖近日公布了2024年上半年业绩报告，报告期内，公司实现营业收入169.05亿元，同比增长15.84%；归属于母公司的净利润达到80.28亿元，同比增长13.22%。其中，第二季度营业收入77.16亿元，同比增长10.51%；归属于母公司的净利润34.54亿元，同比增长2.24%。
中高端酒销量强劲，新兴渠道表现突出。具体来看，公司上半年中高端酒和其他酒的营收分别为152.13亿元和16.25亿元，同比增长率分别为17.12%和6.86%。在量价方面，中高端酒和其他酒的销量分别为2.13万吨和2.66万吨，同比增长率分别为25.71%和0.56%，吨价分别为71.48万元和6.10万元，同比增长率分别为-6.84%和6.27%。其中，中高端酒吨价有所下降，预计国窖系列仍将保持稳健增长，特曲60版及老字号等产品的增速将高于整体水平，而窖龄酒则处于调整期。在渠道方面，传统渠道和新兴渠道的营收分别为161.08亿元和7.31亿元，同比增长率分别为15.38%和32.83%。其中，传统渠道表现稳健，新兴渠道的建设加强，实现了快速增长。截至报告期末，公司境内和境外的经销商数量分别为1769家和92家，较去年末分别增加了59家和减少了12家。
毛利率稳定，净利率有所下滑。第二季度，公司毛利率为88.81%，同比增长0.17个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为11.78%、3.58%、0.58%和-0.77%，同比增长率分别为0.73%、-0.58%、0.04%和0.52个百分点。销售费用率的提升主要是由于广告宣传投入的增加。第二季度归属于母公司的净利率为44.76%，同比下降3.62个百分点，盈利水平有所承压。主要原因是营业税金及附加率和所得税率的同比提升。现金流方面，截至第二季度末，公司合同负债为23.42亿元，环比第一季度末减少1.93亿元，同比增加4.08亿元，合同负债保持较高水平。
双品牌战略持续推进，全国化布局稳步推进。公司专注于“国窖1573”和“泸州老窖”两大品牌的培育和发展，预计未来国窖1573的价格将保持稳定增长，低度国窖则有望成为新的增长动力。泸州老窖品牌的复兴成效显著，市场势能持续增强。在市场布局方面，公司上半年稳步推进高地战略、华东战略和大西北战略等重点工程，下半年将加强营销攻坚，全面推动百城计划的实施落地，进一步挖掘存量市场、拓展增量市场。公司战略执行力强，有望实现中长期稳健增长。
投资建议：基于公司2024年上半年的经营表现，我们调整了盈利预测，预计2024年、2025年和2026年归属于母公司的净利润分别为152.1亿元、173.0亿元和196.6亿元，同比增长率分别为15%、14%和14%。当前股价对应的市盈率分别为11倍、10倍和9倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
