“Q2业绩飘红，机器人核心零部件业务稳步拓展，行业新引擎蓄势待发！”
斯菱股份（301550）
投资概览
动态：斯菱股份近日发布了2024年上半年度报告。报告期内，公司营业收入达到3.6亿元人民币，较上年同期增长8.7%；归属于母公司的净利润为0.94亿元人民币，同比增长43.6%；扣除非经常性损益后的净利润为0.87亿元人民币，同比增长36.2%。在2024年第二季度，公司营业收入为2.0亿元人民币，同比增长6.2%；归属于母公司的净利润为0.47亿元人民币，同比增长11.8%；扣除非经常性损益后的净利润为0.48亿元人民币，同比增长18.3%。
营收稳健增长，利润率保持高位：
成长潜力：就产品线而言，制动系统类轴承和传动系统类轴承在上半年的营收同比增长分别为7.8%和17.5%，合计占公司总营收的89.1%。特别是公司的核心产品——制动系统轴承（主要服务于汽车轮毂轴承），其市场潜力巨大，全球汽车轮毂单元后市场的规模在2021年约为538.8亿元人民币，而公司在该市场的占有率不足2%。公司正积极与下游客户建立紧密联系，并着手加强北美市场的本地服务能力，预计未来市场份额将进一步提升。
盈利能力分析：在2024年第二季度，公司毛利率上升至32.4%，较上一季度和去年同期分别提高了3.4个百分点和-1.1个百分点；净利率为24.2%，较上一季度和去年同期分别提高了1.2个百分点和-4.6个百分点。净利率的环比下降主要由于销售费用、管理费用和研发费用的环比增加（分别为+26.9%、+12%、+40.4%）。上半年，公司的销售费用、管理费用和研发费用分别同比变化-0.1%、0%、-0.2%，基本与去年同期持平。
拓展海外市场，加速国际化进程：
海外市场构成了公司收入的主要来源，2021年至2024年上半年，海外收入占比分别为64.9%、70.1%、69.2%、65.9%。自2019年斯菱泰国成立以来，公司出口至美国的产品主要通过其进行生产和销售。2022年，公司向美国市场销售的产品中，有87.9%是由斯菱泰国生产及销售的。未来，公司计划继续通过斯菱泰国生产和销售出口至美国的产品，以减轻美国关税壁垒的不利影响。
2023年以来，公司加大了对海外工厂的投资建设，对斯菱泰国进行了第二期投资建设，并在今年第一季度完成了全产业链工序的建设，逐步进入量产阶段。此外，公司于2024年4月启动了第三期投资，旨在进一步完善全产业链配套工序，预计将在2025年第二季度前完成。斯菱泰国工厂已获得美国海关认可的原产地证书，这将有助于提升公司海外业务的竞争力和市场份额，进一步扩大出口规模。
稳步推进机器人核心零部件业务：
作为公司战略业务，机器人核心零部件的发展已得到充分的调研和技术准备。公司对谐波减速器的生产及检测精度进行了严谨梳理，并建立了涵盖车加工、热处理、磨加工、装配等轴承加工全产业链的先进智能制造系统。目前，公司的谐波减速器/执行器模组正处于量产前期准备阶段，预计今年可实现小批量订单；公司的丝杠产品主要适用于人形机器人产业，预计批量化生产将与国内外主机厂的量产进度同步推进，目前已完成样品制作。
盈利预测：斯菱股份作为汽车轮毂轴承单元后市场的领先企业，盈利能力突出，同时积极布局机器人核心零部件市场。我们预测，公司2024年至2026年的归属于母公司的净利润分别为2.25亿元、2.51亿元和2.88亿元，对应市盈率分别为20倍、18倍和16倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期风险；研究报告中使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
