“变压器出海热潮涌动，助力行业新成长势头强劲！”
伊戈尔(002922)
投资亮点
我们为何看好伊戈尔？
在欧美老旧电网升级改造、中东地区能源转型以及人工智能发展推动下，全球变压器市场需求激增；与此同时，海外龙头企业扩产步伐放缓，为我国企业进入高价值变压器市场提供了绝佳机遇。伊戈尔通过与阳光电源等业内巨头建立紧密合作关系，新能源升压变压器销量近年来快速增长，同时凭借丰富的海外项目经验，积极拓展欧美直销客户，并不断丰富产品线，有望从行业发展中获得丰厚收益。
紧密合作头部客户，高效拓展海外市场
伊戈尔公司的高频电感和升压变压器产品是光伏逆变器或储能PCS的配套产品；近年来，光伏逆变器行业集中度持续提高，2012-2023年行业CR3从33%上升至57%。公司深度合作阳光电源、华为、锦浪科技、特变电工等业内头部客户，积累了丰富的海外项目经验，为合作伙伴提供完善的售后服务，提升品牌知名度和市场口碑，同时有效控制销售费用。
持续加强全球制造和营销体系布局
近年来，公司加快海外产能建设，以规避贸易政策变化风险。2024年7月，马来西亚二期和泰国新能源两个生产基地投产；墨西哥新能源产品生产基地预计2025年下半年投产；美国达拉斯配电变压器产能有望在2024年第四季度投产。公司已初步建成覆盖中国、美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售网络，积极拓展海外直销业务。
加快国际化步伐，推动业绩双增长，给予“买入”评级
能源产品（包括变压器、高频电感）已成为公司龙头业务，2023年营收占比达72.4%，变压器业务更是公司成长的主要动力。公司绑定头部客户，高效布局海外市场，加大海外直销及产能建设，有望提升变压器营收规模和盈利能力。预计公司2024-2026年营收分别为48.10/60.40/72.56亿元，同比增长32.50%/25.57%/20.12%，归母净利润分别为4.03/5.27/6.59亿元，同比增长92.67%/30.65%/25.01%，EPS分别为1.03/1.34/1.68元/股，三年CAGR为46.50%，给予“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险。
