稳扎稳打规模不变，新兴领域成绩斐然引关注
鸣志电气（603728）
投资亮点
鸣志电气作为全球电机行业的佼佼者，其业绩表现与市场预期相符。该公司专注于运动控制领域，并在自动化和智能化领域稳步拓展。在步进电机、伺服电机、无刷电机、空心杯电机及其驱动器等领域，鸣志电器进行了深度布局。截至24H1，公司实现营业收入12.65亿元，同比下降3%，归属于母公司净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别为0.40亿元和0.37亿元，同比下降25%和25%；其中第二季度实现营业收入6.56亿元，同比持平（连续六个季度收入规模维持在6-6.6亿元），归属于母公司净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别为0.34亿元和0.33亿元，同比增长61%和66%。国内和海外市场的收入分别为6.8亿元和5.8亿元，同比增长7%和-13%（海外供应链的去库存已接近尾声），整体业绩符合市场预期。
基本面分析显示，步进电机市场规模基本稳定，而无刷电机在结构上表现出色。在24H1，控制电机及驱动系统的营业收入为10.4亿元，同比下降3%。其中，电机类收入为6.8亿元，同比增长3%。无刷电机的增长最为显著，收入达到1.3亿元，同比增长82%，这主要得益于智能汽车、机器人及半导体等行业的推动，同时产能也在稳步释放。步进电机因下游安防、通信等行业需求承压，预计24H1的收入将有所下滑。运控解决方案收入为3.5亿元，同比下降15%，其中伺服系统收入为1.4亿元，同比增长7%，主要受到半导体及锂电储能行业的拉动。精密传动系统收入为0.4亿元，同比下降5%。
在新兴高附加值领域，如半导体、储能和智能车方面，鸣志电气的表现尤为突出，而传统领域在24H1的去库存也接近尾声。公司持续在运动控制业务中探索新兴行业的应用（主要针对海外市场）。具体来看，新兴领域收入为1.7亿元，同比增长57%，其中半导体和锂电储能收入同比增长70%以上，机器人收入同比增长15%（以移动机器人为主，2023年收入同比下降14%），智能汽车收入同比增长210%（包括雷达、智能座舱、热管理泵电机等）；传统领域收入为5.8亿元，同比下降11%，包括工控、医疗设备、舞台灯光、纺织等。其中工控收入同比下降12%（2023年下半年的海外市场供应链去库存、2024年进入去库存尾声）、电子泵阀收入同比下降20%。
鸣志电气的空心杯电机在性能上与Maxon和Faulhaber等海外龙头企业的产品相当，同时凭借瑞士子公司TMotion生产的控制器以及美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络，打造了强大的空心杯电机模组研发制造能力。如果公司后续人形机器人业务发展顺利，机器人业务的增长有望为公司带来显著的业绩弹性。
盈利预测与投资评级：考虑到国内外需求仍处于弱复苏阶段，我们下调了24-26年的归属于母公司净利润至1.4亿元、1.7亿元和2.0亿元（原预测值为1.9亿元、2.4亿元和3.0亿元），同比增长3%、19%和19%，对应现价市盈率分别为103倍、87倍和73倍。鉴于机器人业务有望为公司打开成长空间，我们维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、机器人新业务进展不及预期等。
