领鲜战略深耕不止，公司经营改善前景可期，亮点频现引关注！

光明乳业（股票代码：600597）
核心观点
事件：公司发布2024年上半年业绩报告，期内营业收入达到127.14亿元，较上年同期下降10.08%；归属于母公司净利润为2.80亿元，同比下降17.03%；调整后归属于母公司净利润为3.48亿元，同比增长10.05%。第二季度营业收入为62.97亿元，同比下降10.92%；归属于母公司净利润1.08亿元，同比下降28.19%；调整后归属于母公司净利润1.63亿元，同比增长14.78%。

上半年业绩面临压力，但主场市场表现稳健。1）产品线分析：上半年液态奶、其他乳制品、牧业产品及其他产品的营收分别为72.31亿元、40.92亿元、6.00亿元和7.49亿元，同比分别下降9.67%、2.33%、42.99%和7.49%。国内乳制品市场整体需求受压，公司液态奶和其他乳制品收入有所下滑；牧业产品营收下降显著，主要受市场行情影响，饲料业务收入下滑。2）地区分布：上半年上海、外地和境外营收分别为37.48亿元、50.63亿元和38.61亿元，同比分别下降5.75%、19.87%和2.63%。公司在上海的市场基础稳固，上海地区营收降幅小于外地。3）渠道分析：上半年直营和经销营收分别为27.87亿元和97.94亿元，同比分别下降14.93%和8.32%。截至报告期末，上海和外地经销商数量分别为494家和3797家，较上年末分别增长33家和减少145家。

调整后净利润率同比上升。上半年公司毛利率为19.83%，同比减少0.29个百分点，毛利率略有下降，预计在行业需求低迷的背景下，公司产品促销力度有所增加。销售、管理、研发和财务费用率分别为11.69%、3.67%、0.35%和1.00%，同比分别减少0.48、0.30、0.07和0.23个百分点。归母净利率为2.21%，同比减少0.18个百分点，调整后归母净利率为2.74%，同比增加0.50个百分点。

深化“领鲜”战略，推动渠道下沉。在产品策略上，公司深化“领鲜”战略，在新鲜牛奶领域持续提升致优品牌高端鲜奶的市场定位，巩固优倍鲜奶的市场地位，并加速基础鲜奶的市场渗透；在新鲜酸奶领域，如实、畅优和基础酸奶等产品持续增强竞争力。同时，公司坚持产品创新，满足消费者需求，上半年推出了包括光明优倍有机鲜牛奶、致优原生DHA等在内的34款新品。在渠道建设上，公司加强网点建设，推动渠道拓展和下沉，重点在确保上海市场的基础上，强化华东地区布局；在巩固传统渠道的同时，积极探索新兴渠道，加大电商渠道的布局力度，为不同电商平台制定相应的增长策略。公司未来经营改善前景值得期待。

投资建议：基于2024年上半年公司业绩，我们调整了盈利预测，预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为4.8亿元、5.4亿元和6.0亿元，同比分别下降50%、增长12%和12%，当前股价对应的市盈率分别为21倍、19倍和17倍。维持增持评级。

风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

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