公司合并预案超预期，未来龙头地位再升级引关注

中国船舶(600150)

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在9月18日，公司公布了与中国重工的合并计划，该计划依据定价基准日前120个交易日的平均股价，将中国重工的换股价格设定为37.84元/股，而中国船舶的换股价格设定为5.05元/股。据此，换股比例被确定为一股中国重工股票可兑换0.1335股中国船舶股票。

业务分析

本次确定的换股比例1:0.13，与市场预期相符。根据合并预案，中国重工与中国船舶的换股价格参照定价基准日前120个交易日的平均股价设定，这进一步验证了换股比例的合理性。合并预案中，中国船舶的异议股东收购请求权价格设定为换股吸收合并定价基准日前120个交易日的中国船舶股票交易均价的80%，即30.27元/股。此次合并预计将产生规模效应，增强公司的龙头地位，并有望提升其盈利能力。中国船舶和中国重工都是国内造船行业的佼佼者，合并后将实现强强联合，提升整体竞争力。据2023年的数据显示，全球新船完工交付量达到8634万载重吨，其中中国船舶和中国重工分别交付民船753.49和483.9万载重吨，市场份额分别为8.7%和5.6%。合并后，公司的全球市场份额有望达到双位数。此外，合并还将带来规模效应，进一步增强公司的盈利能力。当前，造船价格和钢价剪刀差持续拉大，这预示着公司未来盈利能力的持续增长。

财务展望、估值与评级

我们预计，中国船舶在2024至2026年的营业收入分别为835、932和1040亿元，归母净利润分别为55.87、84.59和118.28亿元。基于此，公司对应PE分别为28、18和13倍。因此，我们维持对中国船舶的“买入”评级。

潜在风险

需要注意的是，原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期以及碳减排政策执行力度低于预期等风险因素可能对公司的经营产生影响。

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