2024年半年报惊喜呈现：利润大增，费用率大幅优化，业绩亮瞎眼！

迎驾贡酒（603198）

业绩超出市场预期，现金流回收速度略慢于收入增长

在本年度上半年报告中，迎驾贡酒实现营业收入37.85亿元，同比增长20.44%；归属于母公司的净利润达到13.79亿元，同比增长29.59%。第二季度总收入为14.61亿元，同比增长19.04%，归母净利润为4.66亿元，同比增长27.96%。上半年合同负债为4.62亿元，同比下降8.58%，而第二季度的收入加上合同负债的净额为14.08亿元，同比增长14.36%。上半年现金流入38.76亿元，同比增长16.48%，第二季度销售现金流入15.56亿元，同比增长12.69%。销售现金回收速度慢于收入增长，我们分析认为这主要是由于第二季度市场需求放缓和渠道回款速度的降低。

高端白酒增长势头强劲，省内市场增速超越省外市场

在产品结构方面，上半年中高档白酒和普通白酒分别实现收入29.50亿元和6.69亿元，同比增长率分别为24.52%和9.31%；第二季度中高档白酒和普通白酒分别实现收入10.69亿元和3.13亿元，同比增长率分别为24.95%和6.50%。在区域分布上，上半年省内和省外市场分别实现收入26.86亿元和9.34亿元，同比增长率分别为27.58%和6.54%；第二季度省内和省外市场分别实现收入9.16亿元和4.65亿元，同比增长率分别为22.88%和15.34%，省内和省外经销商数量分别达到779家和644家，报告期内分别净增加29家和4家。

毛利率增长有所放缓，费用率下降助力净利润显著提升

上半年毛利率为73.57%，同比增长2.63个百分点，归母净利率为36.42%，同比增长2.57个百分点；销售费用、管理费用和营业税金及附加的比率分别为7.99%、2.76%和14.74%，分别同比下降0.60、0.40和0.37个百分点。第二季度毛利率为71.15%，同比增长0.58个百分点，归母净利率为31.88%，同比增长2.22个百分点；销售费用、管理费用和营业税金及附加的比率分别为10.00%、3.42%和15.61%，分别同比下降1.99、0.60和0.56个百分点。

投资建议：公司稳健发展，维持“买入”评级

鉴于当前消费市场复苏的疲软，我们预测迎驾贡酒2024-2026年的营业收入将分别达到79.36亿元、90.62亿元和101.42亿元，同比增长率分别为18.10%、14.19%和11.92%，归属于母公司的净利润将分别达到28.72亿元、33.04亿元和37.24亿元，同比增长率分别为25.55%、15.04%和12.69%，三年复合年增长率为17.63%，对应2024-2026年的市盈率分别为14倍、12倍和11倍。鉴于公司渠道的稳健发展以及洞6、洞9产品在安徽省100-300元价格带中的市场份额扩大，我们维持“买入”评级。

风险提示：白酒消费需求下降，行业竞争加剧，产品结构调整未达预期

　　【点击查看研报：PDF原文】