业绩短期承压，平台化战略稳步推进，未来可期！

璞泰来（603659）

近期，该公司公布了2024年度上半年业绩报告，显示归母净利润达到8.58亿元，同比呈现34.24%的下滑；尽管如此，公司的负极业务在一段时间内面临压力，但平台化布局及新产品的研发仍在稳步推进中；基于此，我们依然给予该公司增持评级。

支撑我们评级的关键因素

2024年上半年，公司实现营业收入63.32亿元，同比下降18.89%；归母净利润为8.58亿元，同比下降34.24%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.68亿元，同比下降38.75%。据半年报数据，第二季度归母净利润为4.13亿元，同比下降31.44%，环比下降7.14%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.49亿元，同比下降39.33%，环比下降16.58%。

负极业务盈利压力：上半年，公司适度调整了部分低价产品的出货量，导致负极材料业务收入和销量同比有所下滑。然而，公司正积极应对动力电池和储能电池市场的需求，推出了差异化的新产品，并在客户中进行了验证和导入。随着四川紫宸一期工厂的逐步投产和硅碳负极新产品的批量应用，预计公司下半年的负极业务盈利将有所改善。

隔膜涂覆加工市场份额持续领先，基膜产品逐步增加：2024年上半年，公司涂覆隔膜加工量为29.13亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%市场份额持续领先。随着公司一体化布局的完善，预计下半年隔膜涂覆加工业务将保持稳定增长。上半年，公司基膜销量超过2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐步投产，这将有利于公司基膜产品配套涂覆加工业务，并进一步拓展海外重点客户。

打造复合集流体和固态电池材料新体系：公司预计下半年复合集流体将在消费领域实现小批量出货。其中，复合铝箔的第一代产品已形成小规模量产订单，第二代人产品有望于下半年实现量产能力；公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获得客户认可，未来有望实现产品导入。公司已在中试固态电解质LATP和LLZO，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，在四川基地已建成年产200吨固态电解质中试产线。

估值

结合半年报数据，考虑到负极行业供需格局、价格低位徘徊，负极业务阶段性承压，我们下调了公司2024-2026年的预测每股收益至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），对应市盈率为12.8/10.2/9.1倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

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