“一体化整家焕新大行动，门墙焕然一新，颜值飙升！”

志邦家居（603801）

公司发布中期业绩报告

在2024年上半财年，公司实现收入22.12亿元，较上年同期下降3.9%，归属于母公司的净利润为1.49亿元，同比减少17.0%。扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润为1.26亿元，同比下降23.7%；第二季度公司收入13.92亿元，同比下降6.88%，归属于母公司的净利润为1.02亿元，同比下降20.54%，扣除非经常性损益后的净利润为0.9亿元，同比下降28.63%。

在2024年上半年，我国经济面临多重压力，有效需求不足，消费降级趋势明显。同时，全国新建商品房销售持续低迷，二手房市场虽然整体表现优于新房，但价格降幅较大，存量竞争加剧，市场信心有待恢复，这导致公司经营面临整体压力。

公司积极适应整家一体化的行业发展趋势，通过全渠道客户触达、打造高颜值、高效产品及极致场景体验、优化专业全案设计等措施，为消费者提供“一站式装修服务”并确保方案的实施。

产品线拓展，门墙业务取得突破

按产品分类，2024年上半年定制衣柜收入9.3亿元，同比下降5.9%，毛利率40.9%，同比提升1.8个百分点；木门收入1.4亿元，同比增长6.9%，毛利率17.2%，同比降低0.7个百分点；整体橱柜收入9.7亿元，同比下降3.7%，毛利率38.8%，同比降低0.5个百分点；其他收入1.8亿元，同比下降1.2%，毛利率18.9%，同比降低5.9个百分点。

从经销门店情况来看，截至2024年上半年末，整体厨柜、定制衣柜、木门门店分别为1798家、1993家、1120家，较年初分别增长83家、143家、137家。在整家联动和新增门店的推动下，门墙业务在终端成交中的重要性日益凸显，且毛利率持续提升，成为公司整家战略实施的关键支撑点之一。

经销渠道变革，大宗业务稳健，海外业务表现亮眼

按渠道分类，2024年上半年直营店收入1.7亿元，同比下降8.2%，毛利率69.3%，同比提升0.11个百分点；经销店收入11.7亿元，同比下降10.9%，毛利率36.0%，同比降低0.3个百分点；大宗收入6.1亿元，同比增长8.2%，毛利率35.5%，同比提升2.2个百分点；海外收入8647.6万元，同比增长42.7%，毛利率25.2%，同比提升10.8个百分点。

1）零售业务：公司通过全渠道、多品类的战略布局多层次市场，我们认为短期内收入下滑及门店数量波动主要是由于国内有效需求不足及消费降级等因素影响。目前，公司已建立数字化营销体系，打造自媒体传播矩阵，为营销开辟“第二战场”，同时积累整装合作经验，为下一轮整家模式竞争做好准备。2）大宗业务：公司积极开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品，整体经营表现稳健。3）海外业务：公司以国际B、C端业务双核驱动，共同推进，开启了进军全球市场的新征程。通过在多国市场的高品质工程项目，不断提升海外订单服务水平，并布局东南亚零售业务，上半年海外业务实现显著增长。

加大投入应对竞争，经营效率持续提升

2024年第二季度毛利率为36.4%，同比下降0.4个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为15.7%、5.5%、5.3%、0.1%，同比分别增加2.1个百分点、0.9个百分点、-0.2个百分点、0.6个百分点，归属于母公司的净利率为7.29%，同比下降1.26个百分点。

管理费用增加主要是由于公司股权激励产生的股份支付同比增长，销售费用增加主要是由于市场竞争加剧，公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长。目前，公司正围绕提升制造能力、深化供应链变革，提高交付质量、持续降本增效等目标，积极探索干仓配一体化模式，有效提升交付率降低综合成本，预计盈利能力有望改善。

调整盈利预期，维持“买入”评级

基于2024年中报，考虑到当前内需依然疲软且房地产数据仍处于低迷状态，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年的归属于母公司的净利润分别为5.7亿元、6.2亿元、6.8亿元（此前预测为6.7亿元

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