， 2024上半年外贸飘红，企业盈利能力显著提升，揭秘增长新动力！

科沃斯（603486）

2024年上半年外销业务实现显著增长，盈利能力得到提升，维持“买入”评级

2024年上半年，公司营业收入达到69.8亿元（同比下降2.4%），归属于母公司的净利润为6.1亿元（同比增长4.3%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为5.6亿元（同比增长10.2%）。在第二季度，营业收入为35亿元（同比下降10.4%），归属于母公司的净利润为3.1亿元（同比增长20.7%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.7亿元（同比增长23.1%）。尽管外销业务增长迅速，但公司仍面临海外市场竞争加剧和需求景气度下降等挑战。因此，我们对2024年的盈利预测进行上调，并对2025-2026年的预测进行了下调。预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为13.8亿元、16.2亿元和17.5亿元，对应每股收益分别为2.43元、2.84元和3.07元。以当前股价计算，市盈率分别为17.3倍、14.8倍和13.7倍，维持“买入”评级。

2024年上半年，科沃斯和添可品牌的外销收入分别同比增长11%和32%，实现了快速增长。具体来看，（1）扫地机：科沃斯品牌在2024年上半年的整体收入同比下降3%，但国外收入同比增长11%，国内收入同比下降12%，其中欧洲市场同比增长42%。根据奥维云网的报告，2024年第二季度科沃斯品牌扫地机在内销线上渠道的销售额、销量和平均售价分别同比下降18%、18%和0.01%。新品T30单机版的销售额市场份额达到8.7%，有效补充了3000-4000元价位段的产品矩阵，通过更具竞争力的成本结构推动品牌整体毛利率水平显著提升，2024年第二季度科沃斯品牌的毛利率同比提高5.3个百分点。（2）洗地机：添可品牌在2024年上半年的整体收入同比增长2%，国外收入同比增长32%，国内收入同比下降11%，其中欧洲市场同比增长66%。在国内线下市场，科沃斯和添可品牌在2024年上半年的销售收入占比分别达到34%和26%，公司持续优化线下网络布局，积极打造科沃斯和添可双品牌旗舰店，截至报告期末已开设33家，预计年末规模将突破100家，有望充分利用品类优势。

2024年第二季度毛利率逐步恢复，费用控制成效显著，盈利能力得到改善

2024年上半年，公司毛利率为49.1%（提高0.1个百分点），期间费用率为39.1%（下降1.6个百分点），其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率同比分别下降2.9个百分点、0.2个百分点、0.9个百分点和0.5个百分点。综合影响下，归属于母公司的净利率为8.7%（提高0.6个百分点），扣除非经常性损益后的净利率为8.0%（提高0.9个百分点）。从季度角度看，2024年第二季度毛利率为51.0%（提高3.5个百分点），期间费用率为40.2%（下降0.5个百分点），其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率同比分别下降3.6个百分点、0.8个百分点、1.2个百分点和1.1个百分点，销售费用得到有效控制。公允价值变动净收益增加对归属于母公司的净利率贡献了1.2个百分点，但资产减值损失和信用减值损失的增加分别对归属于母公司的净利率产生了1.1个百分点和1.4个百分点的负面影响。综合来看，2024年第二季度归属于母公司的净利率为8.9%（提高2.3个百分点），扣除非经常性损益后的净利率为7.7%（提高2.1个百分点）。

风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

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