低温业务持续攀升，盈利能力迅猛增长，公司业绩亮眼再创新高！

新乳业(002946)

投资亮点

最新动态：新乳业于近日公布2024年上半年财务报告，期内实现营业收入53.64亿元，较上年同期增长1.25%；归属于母公司的净利润达到2.96亿元，同比增长25.26%。第二季度营业收入为27.51亿元，同比下降0.94%，净利润为2.07亿元，同比增长17.72%。受“一只酸奶牛”业务剥离影响，上半年营收增速有所减缓，但利润增长迅速，整体业绩符合市场预期。

低温产品线保持稳健增长，华东、华北市场表现突出。具体来看，2024年上半年液体乳收入为48.44亿元，同比增长0.54%；奶粉收入为0.35亿元，同比下降15.20%。公司低温产品持续增长，其中低温鲜奶实现中高个位数的增长，低温酸奶实现中个位数的增长，而常温产品收入同比略有下降。公司以“鲜”为核心，推动“24小时”品牌全国布局，中高端系列销售额同比增长超过30%；高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15%，主要得益于B端渠道的拉动；高端鲜奶整体同比增长约15%。低温酸奶的增长得益于公司不懈的努力和产品创新，“活润”系列新品推动同比增长15%。地区分布上，2024年上半年西南、华东、华北、西北地区的营收增速分别为-6.87%、+4.66%、+20.21%、-12.68%。华东和华北地区增速领先，西北和西南地区因常温奶业务占比高，受到整体常温奶收入增速放缓的影响有所下滑。渠道方面，上半年直营模式占比54.28%，营收同比增长1.29%；经销模式占比45.72%，营收同比下降0.72%。DTC业务收入持续增长，其中远场电商业务同比增长15%。

盈利能力显著提升，产品结构与成本持续优化。2024年上半年，公司净利率达到5.68%，同比提升1.03个百分点，主要得益于原奶价格下降和产品结构调整；经营活动产生的现金流量净额为6.84亿元，同比下降23.34%，主要受春节跨期效应影响。销售费用率为16.12%，同比增加0.46个百分点，其中第二季度销售费用率15.21%，同比下降0.6个百分点。管理费用率为4.47%，同比增加0.13个百分点。财务费用率为1%，同比下降0.52个百分点，主要由于利息支出减少。随着公司产品结构与成本端的持续优化，以及费用率的改善，公司盈利能力有望进一步增长。

投资建议：新乳业以“鲜立方战略”为核心，凭借强大的现代化媒体营销能力，率先在低温奶高端市场取得突破，实现全国范围内的领先布局。鉴于行业需求压力和竞争加剧，我们预计公司2024至2026年归母净利润分别为5.63亿元、6.43亿元和8.08亿元（原预测分别为6.22亿元、7.87亿元和9.62亿元）；每股收益分别为0.65元、0.75元和0.94元（原预测分别为0.72元、0.91元和1.11元），对应市盈率分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，产品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险

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