Q2收入端小压力下，结构升级助力利润超预期大爆发！

口子窖(603589)

最新消息：2024年第二季度，口子窖公司实现收入13.99亿元，同比增长5.90%；归属于母公司的净利润为3.59亿元，同比增长15.15%；扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为3.43亿元，同比增长12.70%。

在收入端，尽管第二季度有所承压，但我们期待公司在下半年能够凭借新品的进一步发力扭转局面。2024年第二季度，公司酒类产品营收达到13.44亿元，同比增长3.72%；其中，高档白酒、中档白酒和低档白酒的营业收入分别为13.04亿元、0.13亿元和0.27亿元，同比增长3.48%、4.01%和16.62%；高档白酒的占比为97.04%，同比略有下降0.23个百分点。

在区域布局上，公司省内市场深耕细作，巩固了基本盘，而省外市场则优化资源配置，聚焦重点市场发力。2024年第二季度，省内收入为11.20亿元，同比增长5.04%；省外收入为2.24亿元，同比下降2.41%，省内收入占比提升1.05个百分点至83.31%。第二季度，经销商数量同比净增加93家至997家，商均规模同比下降5.96%至134.83万元/家。其中，省内和省外经销商数量同比分别净增加11家和82家，商均规模分别同比增长2.73%和下降18.48%。我们认为，公司省内渠道成熟，增长主要来源于商均规模的提升，而省外市场增长主要得益于经销商数量的增加。

在盈利能力方面，公司毛利率和归母净利率同比分别提升4.52和2.06个百分点至75.04%和25.69%；销售费用率和管理费用率同比分别提升3.90和0.34个百分点至18.80%和7.24%；经营性现金流同比下降58.61%至1.08亿元；预收款（含合同负债）同比和环比分别下降56.37%和15.53%至3.17亿元。第二季度，公司税金及附加占营收比重同比下降2.55个百分点至15.51%，毛利率提升和税金及附加率下降共同推动了盈利能力的提升。

对于2024年，公司将继续聚焦重点市场，加强中高端产品的培育，并期待兼系列产品的发力。考虑到二季度公司毛利率和净利率同比提升明显，我们略微上调了归母净利润的预测，预计2024-2026年公司收入分别为67.0亿元、74.5亿元和82.1亿元（前值均为67.0亿元、74.5亿元和82.1亿元），归母净利润分别为19.9亿元、22.7亿元和25.3亿元（前值分别为19.2亿元、22.0亿元和24.7亿元），对应PE分别为10.8倍、9.5倍和8.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。

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