绿电价值再崛起，业绩稳健增长，期待市场热捧！

三峡能源(600905)

投资要点：

事件：2024年上半年公司营收达到150.6亿元，较去年同期增长9.89%，归属于母公司的净利润为40.4亿元，同比下降10.6%。其中，2024年二季度实现净利润16.2亿元，同比下降22.91%，整体表现符合市场预期。

由于利用小时数和电价的双重下滑，公司上半年的利润有所下滑。上半年公司上网电量达到351.1亿千瓦时，同比增长28.6%，其中风电和光伏发电上网电量分别增长12%和73%。尽管装机增速较高，但风电和光伏利用小时数分别下降了10和12小时，主要原因是风资源不佳和部分地区限电率较高。上半年营业收入仅增长9.9%，风电和光伏分别增长2.8%和27.1%，低于发电量增速，这主要是由于平价项目占比增加和市场化电价下降所致。上半年公司发电毛利率为55.7%，较去年同期下降3.14个百分点。此外，公司投资收益同比减少0.8亿元，信用减值损失同比增加1.4亿元，多重因素导致公司上半年利润下滑明显。

作为海上风电的领军企业，公司目前在建和拟建的海上风电项目超过3GW。公司持续推进海上风电的领先战略，截至2024年6月底，公司海上风电装机容量达到5.7GW，占全国海上风电装机的15%。此外，据我们统计，公司还有超过3GW的在建和拟建海风项目，主要分布在我国广东、江苏、上海等地。预计这些项目在未来几年将陆续投产，由于海风项目造价较低，电价水平较高，预计投产后项目回报率将较高。展望未来，公司将继续坚持海上风电的领先战略，预计将持续获得海上风电项目，保障项目和利润的稳定增长。

近期绿电利好政策频出，期待绿电价值回归。一方面，宁夏和内蒙古分别出台政策将可再生能源电力消纳目标比例向下游用户进行分解，有望从企业层面提高对新能源消费量和绿证的需求，释放绿电的环境价值；另一方面，广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率。如果这一政策能在全国范围内推广，将有效提高新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，通过行政手段稳定电价和提升绿证价值，有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。

盈利预测与评级：考虑到上半年业绩表现和新能源电价情况，我们下调公司2024-2026年的归属于母公司净利润预测至67.2、70.1、73.2亿元（原预测分别为75.68、80.43和87.76亿元），同比增长率分别为-6.4%、4.3%、4.3%，当前股价对应的PE分别为18、17、17倍，继续维持“增持”评级。

风险提示：新能源项目参与市场化交易可能带来的电价下滑风险，以及限电率提升可能带来的电量下滑风险。

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