九州通2024年中报大揭秘：三新两化战略助力，创新引擎全速驱动业绩腾飞

九州通(600998)

要闻：2024年8月27日，九州通公布了2024年上半年财务报告，2024年上半年公司实现营收771.71亿元，同比下降2.76%；归属于母公司净利润12.08亿元，同比下降10.08%；扣除非经常性损益后的净利润11.80亿元，同比下降8.90%；经营性现金流为-32.01亿元。2024年2月，公司营收366.99亿元，同比下降1.52%；净利润6.70亿元，同比下降14.31%；扣除非经常性损益后的净利润6.59亿元，同比下降8.81%；经营性现金流为4.53亿元。

剔除季节性流感因素，公司收入和利润依然保持稳健增长。2023年上半年，受疫情影响，感冒、退烧药等药品销量激增，导致去年同期业绩基数较高。剔除这些特殊因素后，2024年上半年营业收入同比增长0.15%，归属于母公司净利润同比增长9.50%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长11.84%，显示公司收入利润仍将保持稳健增长。此外，相较于2024年第一季度，公司第二季度的经营业绩呈现逐季改善的趋势，归属于母公司净利润、扣除非经常性损益后的净利润环比增长24.60%、26.28%，经营性现金流转为正数。公司计划在年底加强对应收账款的回收，预计全年经营性现金流将为正数，与经营业绩相匹配。

“三新两化”战略稳步推进，创新业务快速发展。面对传统分销业务的压力，公司积极实施“三新两化”战略，并取得了显著成效。在产品创新方面，2024年上半年公司CSO业务收入98.62亿元，同比增长14.18%；毛利率为11.91亿元。其中，药品总代收入54.20亿元，毛利率9.59亿元，代理品规数828个，预计全年过亿品规32个，包括浙江华海、东阳光等集采中标产品，以及阿斯利康、拜耳等外资产品；器械总代收入44.42亿元，毛利率2.32亿元，代理品规数1081个，半年度过亿品规8个，包括强生、雅培、罗氏等11大厂的15条产品线，未来对公司的业绩贡献将持续提升。在新零售方面，公司充分利用供应链平台优势，通过“万店加盟”、“批零一体化”以及线上线下相结合的模式，拓展数字化零售业务。截至2024年7月底，公司自营及加盟药店数量达到24387家。2024年上半年，公司新零售业务收入14.56亿元，同比增长1.02%；毛利率2.03亿元。在新医疗方面，公司自主研发的“九信诊所”互联网医疗平台正式上线，为基层诊所提供集供应链、运营服务、数字医疗为一体的专业服务平台。目前已发展“九信诊所会员店412家，全年目标发展会员店800家，打造标杆会员店50家。在不动产证券化方面，公募REITS及Pre-REITS项目顺利推进，公司计划于今年10月份之前实现公募REITS发行上市及首期Pre-REITS发行成功，盘活公司医药仓储物流资产，重构轻资产运营模式，提升股东权益增值回报。

投资建议：九州通作为国内最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基础，积极推动“三新两化”战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展。不考虑REITS发行带来的利润增厚，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为1649.66/1835.18/2065.60亿元；归属于母公司净利润分别为22.05/26.88/30.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级

风险提示：新业务进展不及预期的风险；应收账款坏账风险；市场竞争加剧风险；政策变动风险。

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