“业绩飙升！智能制造与综合能源两大板块成亮点，引领行业新风尚”
九洲集团(300040)
投资概览：
九洲集团近期发布了2024年上半年的财务报告，显示公司业绩呈现出积极的变化。2024年上半年，公司营收达到7.42亿元，同比增长42.68%；归属于母公司的净利润为0.80亿元，同比增长38.56%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.26亿元，同比下降41.82%。上半年的毛利率为32.83%，同比下降6.60个百分点，净利率为11.32%，同比下降0.52个百分点。费用率有所下降，特别是财务费用率的大幅降低。上半年总体费用率为22.54%，同比下降11.40个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别变化不大。
第二季度业绩表现突出，无论是同比还是环比，都实现了显著增长。2024年第二季度营收为4.24亿元，同比增长80.92%，环比增长33.30%；归母净利润为0.56亿元，同比增长137.48%，环比增长132.73%。第二季度的毛利率为40.63%，同比下降3.01个百分点，环比增长18.19个百分点；净利率为13.71%，同比增长2.75个百分点，环比增长5.57个百分点。这一业绩提升主要得益于富裕生物质项目的投运以及智能制造产品的收入增长。
智能装配制造业务板块实现了2.08亿元的营收，同比增长66.5%；毛利率为23.27%，同比增长2.08个百分点。沈阳昊诚电气作为公司的全资子公司，在报告期内成功中标多个国网招标采购项目，中标总额约8100万元，同比增长51%，这有效地推动了公司智能制造业务的增长。考虑到国家电力体制改革的深化，公司智能装配制造业务预计将继续保持高速增长。
综合智慧能源板块的营收达到2.66亿元，同比增长116.72%；毛利率为-2.8%，同比下降4.96个百分点。公司目前持有和筹备的综合能源项目总规模达到509.50MW，其中已并网的两个生物质热电联产项目合计规模160MW，上半年上网电量达到3.52亿kWh；其余项目为分散式风电。综合智慧能源业务上半年营收的大幅增长主要得益于富裕九洲生物质项目的投产。然而，由于原料成本高昂和盈利能力较低，该业务板块的毛利率由正转负，这也是公司整体毛利率下降的主要原因之一。预计随着风电项目的陆续投产，综合智慧能源业务的盈利能力将显著提升。
新能源发电业务收入为1.93亿元，同比下降19%；毛利率为68.9%，同比增长5.97个百分点。公司目前拥有和在建的新能源电站共计1044.60MW，其中已投产544.6MW，在建项目共500MW。2024年上半年，风电和光伏发电量分别下滑了20.4%和8.7%，而电价分别下降了0.18元/kWh和0.06元/kWh，电价下降可能受到电力市场化交易的影响。
未来展望与估值分析。公司智能装配制造业务有望继续受益于国内电力行业的繁荣，而综合智慧能源业务随着分散式风电项目的投产，盈利能力有望得到显著提升。同时，公司正在积极布局储能产业，并推进虚拟电厂项目。我们预计公司2024-2026年的营收分别为14亿元、15.5亿元和17亿元，归属于母公司的净利润分别为1.21亿元、1.57亿元和2.00亿元，EPS分别为0.21元、0.27元和0.34元，对应PE分别为25.74倍、19.88倍和15.54倍。基于2025年的20-25倍PE，我们给予公司目标价格区间为5.4-6.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：需关注生物质原材料价格波动、风电和光伏发电量波动、新项目投产进度不及预期以及下游需求的不确定性。
