“订单回暖助力业绩坚挺，剔除大单干扰主业稳步攀升”
凯莱英（股票代码：002821）
投资亮点
最新动态：公司公布2024年中期业绩，上半年实现营收26.97亿元，较上年同期下降41.63%；归属于母公司净利润为4.99亿元，同比下降70.40%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.48亿元，同比下降71.41%。
业务稳健增长，订单持续回升。从收入构成来看，2024年上半年剔除大订单的影响，整体收入同比增长0.8%。其中，美国市场客户收入同比增长约26.92%，欧洲市场客户收入同比增长22.75%。分季度来看，2024年第二季度营收12.98亿元，同比下降45.31%；归母净利润2.17亿元，同比下降79.44%；扣非归母净利润1.94亿元，同比下降79.55%。在订单方面，上半年新签订单同比增长超过20%，二季度环比一季度大幅增长，欧美市场客户订单增速超过整体订单增速。截至2024年8月底，公司未确认收入订单总额达9.7亿美元。盈利能力方面，上半年整体毛利率为42.15%，同比下降10.91个百分点；净利率为18.50%，同比下降17.99个百分点。销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为1.02亿元、3.62亿元、-1.88亿元和3.29亿元，分别同比增长24.86%、8.02%、-6.99%和1.61%。
小分子CDMO和新兴业务共同发力，未来发展前景广阔。1）小分子CDMO：上半年收入为21.95亿元，剔除大订单后同比增长2.49%。商业化阶段收入约13.96亿元，剔除大订单后同比增长2.49%。临床阶段收入约7.99亿元，同比下降6.97%。预计2024年验证批阶段（PPQ）项目将达到28个，为商业化订单储备提供有力支撑。2）新兴业务：上半年收入5.00亿元，同比下降5.77%，主要受国内投融资波动影响。其中，化学大分子、制剂、临床研究服务和生物大分子收入分别同比下降19.74%、17.36%、23.78%和同比增长1.42%，生物药CDMO在手订单接近百项，ADC项目占比超过50%。
盈利预测及投资建议：鉴于新冠订单需求波动，我们对盈利预测进行了调整。预计2024-2026年公司收入分别为59.28亿元、71.24亿元和88.21亿元，同比增长-24.24%、20.17%和23.83%；归属于母公司净利润分别为10.36亿元、13.40亿元和17.09亿元，同比增长-54.35%、29.36%和27.54%。考虑到公司在技术等综合优势下的国内CDMO领导者地位，以及行业快速增长的趋势，维持“买入”评级。
风险提示：研究报告引用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格波动风险；环保和安全生产风险；汇率波动风险。
