中粮糖业24年半年报亮点解析：产能扩张助力市占提升，分红政策回馈股东实力显著
中粮糖业(600737)
投资亮点
重要信息：公司发布了2024年上半年的财务报告。2024年上半年，公司实现营收149.56亿元，同比增长17.52%，归属于母公司净利润为8.63亿元，同比增长12.22%。第二季度营收为71.45亿元，同比下降9.9%，归属于母公司净利润为4.22亿元，同比下降14.64%。
根据《2024年中期利润分配方案》，以公司2024年6月30日的总股本2,138,848,228股为基准，每10股派发2元人民币现金红利（含税），总计派发现金红利427,769,645.60元，占公司2024年半年度归属于上市公司普通股股东的净利润的49.60%。这是公司连续第二年进行半年度分红。
2024年上半年，公司的ROE达到7.94%，创下了10年来的新高；净利率为5.86%，处于近10年的次高水平；期间费用率为3.34%，达到近10年的最低水平。
尽管食糖和番茄的价格出现下降，但公司2024年上半年的业绩仍然实现增长，这充分展示了公司在市场行情判断和套期保值方面的卓越能力。中粮漳州35万吨原糖加工项目已投产，公司的精炼糖总产能提升至235万吨。受益于进口利润的逐步恢复，预计第四季度将为公司贡献利润。
半年报重新定义了贸易糖的分项——即根据市场行情判断和贸易机会在国内市场买卖的食糖。公司通过结合期货和现货的方式，精准捕捉糖价趋势行情，有效地保障了国内食糖的供应。贸易糖业务的精准描述有助于投资者更好地理解公司的业务。
受需求不振和供给增加的影响，农产品整体陷入低迷。尽管食糖和番茄的基本面长期良好，但未能独善其身，第二季度业绩出现阶段性下滑。当前估值反映了市场对业绩（随食糖期货、番茄价格下跌）下滑的预期以及对分红稳定性的担忧。
我们认为公司被市场低估。一方面，由于食糖和番茄业务的全产业链特征以及公司产品的差异化优势，公司在需求低迷、景气度下行的情况下，依然保持了业绩的韧性；另一方面，连续半年度的分红消除了市场对分红稳定性的担忧。
投资建议：在2018-2022年糖价处于底部期间，公司的隐含PE估值在15-20倍之间。当前食糖远月期货贴水广西现货10%且低于国内大多数糖厂的制造成本，确认处于新一轮周期的底部。作为双行业龙头，公司凭借充足的资金储备、差异化产品和优秀的风险管理能力，有望在行业困境中寻求新的突破。我们预计2024-2026年的营业收入分别为334.2/360.3/399.1亿元，归属于母公司净利润分别为17.09/23.36/34.76亿元。维持“买入”评级。
风险提示：国内外糖价下跌可能限制自产糖的利润释放，进口利润的恢复可能不及预期，番茄市场的拓展可能遇到瓶颈，历史规律可能失效，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。
