科沃斯中报解析：利润反弹如期而至，业绩亮点引关注
投资亮点
公司公布2024年上半年报告：
24H1：实现收入70亿元（下降2%），归属于母公司净利润6.1亿元（增长4%），扣除非经常性损益后净利润5.6亿元（增长10%）
24Q2：实现收入35亿元（下降10%），归属于母公司净利...
科沃斯（603486）
投资亮点
公司公布2024年上半年报告：
24H1：实现收入70亿元（下降2%），归属于母公司净利润6.1亿元（增长4%），扣除非经常性损益后净利润5.6亿元（增长10%）
24Q2：实现收入35亿元（下降10%），归属于母公司净利润3.1亿元（增长21%），扣除非经常性损益后净利润2.7亿元（增长23%）。
24Q2收入构成分析：国内销售下滑，但海外销售表现良好
我们预测Q2科沃斯收入同比下降13%（国内下降25%，海外增长10%），添可品牌收入下降5%（国内下降20%，海外增长27%）。在国内市场景气度下降的背景下，Q2环比Q1收入增速进一步下滑，线上线下市场均预计出现负增长；而海外市场，尤其是欧洲区成为公司重点开拓区域（预计Q2添可品牌在欧洲市场增速超过60%，科沃斯品牌增速超过40%），推动整体收入高速增长。Q2预计海外市场收入占比提升至45%。
24Q2利润分析：利润持续改善，主要得益于毛利率提升
毛利率：Q2整体毛利率达到51%（同比提升3.5个百分点，环比提升4个百分点）。其中，预计扫地机毛利率为48%（环比大幅提升，同比提升5个百分点）；洗地机毛利率为56%（环比略有改善，同比持平）。扫地机由于今年降价新品的推出，盈利能力环比显著提升；洗地机在价格稳定的情况下，毛利率趋于稳定。费用率：Q2为40.2%（下降0.5个百分点），其中销售费用率下降4个百分点，公司今年控费意愿强烈；其他费用绝对额基本稳定，但在收入下降的情况下，费用率有所上升。
净利率：Q2净利率为8.9%（同比提升2.3个百分点，环比提升0.3个百分点）。在Q1的基础上继续修复。
公司发布新一轮股权激励计划
公司发布了股票期权和限制性股票激励计划以及员工持股计划，对应24-27年的考核收入目标CAGR约为2-3%。
短期展望：24年收入增速触发值2%，达成值4%：考虑到国内市场景气度承压，目标设定相对合理。中期来看，公司目前需要能够实现、能够绑定员工稳定性的股权激励方案。前两年的激励目标相对激进，若未能实现可能对员工稳定性产生一定影响，当前优先考虑锁定人才。
投资建议：维持“买入”评级
公司Q2利润率基本符合我们之前的乐观预期：扫地机降价新品的推出带动毛利率显著提升，洗地机进入稳定发展轨道；同时，销售费用得到有效控制。但低于我们预期的是：①Q2国内市场景气度受损明显，尤其是线下市场环比明显转弱；②在控费的情况下，扫地机市场份额表现不及预期。
下半年关注点：①部分地区将扫地机纳入以旧换新范围，可能刺激市场景气度；②公司预计将对营销策略进行调整优化，以实现费用和市场份额的平衡。
考虑到国内市场景气度的波动，调整盈利预测，预计24-26年归属于母公司净利润分别为14亿、17亿、19亿（前值16亿、19亿、22亿），对应PE分别为16倍、14倍、12倍。
风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期
