HPV疫苗市场压力加大，带疱疫苗市场潜力逐渐释放，未来销量看涨
智飞生物(300122)
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智飞生物近期发布了2024年上半年财务报告，报告显示，2024年上半年实现营业收入182.58亿元，较去年同期下降了25.31%；归属于母公司的净利润为22.34亿元，同比下降了47.55%；扣除非经常性损益后的净利润为22.30亿元，同比下降了47.04%。在第二季度，公司营收为68.63亿元，同比下降了48.29%；归母净利润为7.77亿元，同比下降了65.14%；扣非归母净利润为7.75亿元，同比下降了64.44%。
HPV疫苗销售面临压力，带状疱疹疫苗市场潜力巨大
在报告期内，公司代理产品的销售收入为175.92亿元，同比下降了25.40%，这主要是由于部分地区和部分产品的市场推广效果不如预期，HPV疫苗的销售额也有所下降。尽管如此，HPV疫苗的市场份额依然保持较高水平，其产品差异化竞争优势明显。此外，公司新代理的GSK重组带状疱疹疫苗于2024年3月首次批签发，上半年批签发量达到160.69万支。截至2024年上半年，该疫苗已覆盖全国超过2万个终端使用单位，公司销售人员数量增至4749人，同比增长39.51%，销售团队的增长有助于新产品的市场推广。
自主研发产品线日益丰富
2024年上半年，智飞生物的研发投入达到5.70亿元，占自主产品收入的103%，研发人员数量也增加到979人。公司目前共有32项自主研发项目，其中四价流感病毒裂解疫苗正在申报上市；流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）已进入临床试验阶段，而15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗、组份百白破疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）等正进行III期临床试验。公司的多款自研产品研发进展顺利，平台化布局的优势逐渐显现。
盈利预测、估值与评级
基于公司上半年的市场推广情况，我们预测公司2024至2026年的营业收入将分别为407.30亿元、408.33亿元和416.91亿元，同比增速分别为-23.03%、0.25%和2.10%；归属于母公司的净利润预计分别为54.57亿元、60.91亿元和71.71亿元，同比增速分别为-32.38%、11.62%和17.73%；EPS预计分别为2.28元、2.54元和3.00元。鉴于智飞生物作为国内疫苗行业的领军企业，我们建议投资者持续关注。
风险提示：政策风险、销售不及预期风险、研发风险、坏账风险
