“巨头布局煤电一体化，意向收购电力资产，全新模式即将引爆行业！”
陕西煤业（601225）
动态：2024年9月5日，陕西煤业对外公布了一则重要公告，宣布与其实际控制人陕煤集团签署了《资产转让意向协议》，陕煤集团计划将旗下陕煤电力集团有限公司的全部股权转让给陕西煤业。
陕煤电力集团有限公司的电力装机容量高达941.8万千瓦，归母净利润达到13.55亿元。根据陕煤集团最新的债券评级报告，截至2024年3月底，该集团的可控装机容量为941.80万千瓦，其中火电装机902万千瓦。2023年第一季度实现发电量98.55亿千瓦时，全年发电量达到349.39亿千瓦时。2023年，陕煤电力集团实现营业收入152.47亿元，净利润15.28亿元，以陕煤集团88.65%的持股比例计算，归母净利润为13.55亿元，占陕西煤业2023年归母净利润的6.38%。
通过构建煤电一体化运营模式，陕西煤业有望实现稳健发展。根据陕西煤业2023年的年报，公司当年与陕煤电力集团发生的关联交易总额为42.23亿元。若此次资产收购顺利完成，将有助于减少关联交易、提升营业收入、扩展煤炭产业链，从而助力公司“煤电一体化”运营模式的构建。
依据A股28家火电板块的平均估值计算，陕煤电力股权的价值约为129亿元。参照申能股份、国电电力、大唐发电等28家火电上市公司的平均PB倍数1.16倍，结合陕煤电力集团2023年年末净资产124.99亿元和归母净利润，理论估值为145.58亿元。考虑到陕煤集团88.65%的持股比例，理论收购价约为129.06亿元。截至2024年6月底，陕西煤业账上货币资金达到274.62亿元，资产负债率为35.44%，显示出公司强大的资金实力。因此，我们预计此次收购可能以现金方式进行。
陕西煤业稳健的经营策略和持续的高分红能力使其具备投资价值。公司煤炭业务在国内市场具有较强的竞争力，长协比例高，有望保持经营业绩的稳定。根据2024年9月5日的收盘价计算，若按照公司承诺的60%分红比例，其股息率有望达到5.66%，股息回报率依然较高。
投资建议：陕西煤业凭借其行业领先的资源禀赋和明显的成本优势，具有强大的现金创造能力，长期投资价值显著。我们预测，2024-2026年公司归母净利润分别为219.99亿元、235.88亿元和244.66亿元，对应EPS分别为2.27元、2.43元和2.52元/股，对应2024年9月5日收盘价的PE分别为11倍、10倍和10倍。因此，我们维持“推荐”评级。
风险提示：煤价的大幅波动；下游需求改善不及预期；成本上升超出预期。《资产转让意向协议》仅为双方初步达成的意向协议，具体细节尚待进一步协商和确认，存在不确定性。资产转让的具体进程也可能根据实际情况进行调整。
