2024年中报解读：核心业务利润缩水，净利润暴跌36%引关注

核心观点

科前生物近期业绩面临挑战。在报告期内，公司实现营业收入4.01亿元，较去年同期下降了24.69%。具体到第二季度，营业收入为1.96亿元，环比下降4.56%，同比减少22.49%。归母净利润方面，2024年上半年为1.53亿元，同比减少36.19%，第二季度为0.65亿元，环比下降25.05%，同比减少36.91%。这一成绩反映了在养殖市场低迷和行业竞争加剧的双重压力下，公司的收入和利润均承受了压力。

猪用疫苗业务收入和毛利率均受压。具体业务分析，公司猪用疫苗业务在2024年上半年实现营业收入3.51亿元，同比下降28.04%，毛利率为66.69%，较去年全年下降了7.59个百分点。这一变化主要归因于下游养殖市场的低迷和行业竞争的加剧。预计随着生猪价格的回升，公司的收入和盈利状况有望得到改善。禽用疫苗业务上半年营业收入851.48万元，同比增长13.86%，但毛利率为-31.46%，较去年全年下降了68.28个百分点。其他业务上半年营业收入2279.63万元，同比增长33.48%，毛利率为55.80%，较去年全年略有下降0.85个百分点，收入增长得益于猫三联疫苗的上市销售。

研发进展顺利，新产品上市。2024年上半年，公司继续加大研发投入，研发费用为4035.94万元。在猪用疫苗领域，公司获得多项新兽药注册证书和临床批件。在宠物疫苗领域，猫三联灭活疫苗成功上市销售，犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗也获得了临床批件。我们相信，凭借扎实的研发基础和稳定的研发投入，公司有望持续推出创新产品，扩大产品矩阵和业务规模。

看好行业复苏，公司业绩有望受益。从行业趋势来看，猪周期已进入复苏阶段，优质的猪用疫苗需求有望随着养殖利润的恢复而增长。对于科前生物而言，作为猪用疫苗的主要收入来源，公司凭借伪狂犬疫苗等核心产品在市场上占据领先地位，预计随着猪价的回暖，公司业绩有望实现高增长。

风险因素：养殖过程中可能出现不可控的疫情，疫苗批签发进度可能不及预期。

投资建议：我们维持对科前生物的“优于大市”评级。作为国内非强免领域的龙头，我们看好公司受益于猪价回暖和规模养殖需求增长所带来的成长潜力。考虑到行业竞争的影响，我们下调了公司2024-2026年的归母净利润预测至4.2/4.9/5.0亿元，对应EPS为0.90/1.05/1.08，对应当前股价的PE为14/12/12倍。

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