隔膜出货量攀升却遭遇降价困境，盈利压力倍增！
恩捷股份（股票代码：002812）
核心分析：
动态：公司发布2024年上半年财务报告
在2024年上半年，公司实现营业收入47.8亿元，较去年同期下降14.1%，归属于母公司净利润2.91亿元，同比下降79.3%。具体来看，锂电池隔离膜的营业收入达到38.61亿元，同比下降17.17%；营业成本为31.09亿元，同比增长25.36%；毛利率为19.48%，同比下降27.31%。
隔膜产量稳步提升，但行业降价影响利润
上半年，公司膜类产品营收41.31亿元，同比下降16.67%，毛利率为19.10%，同比下降25.87个百分点，主要受隔膜产品降价影响。锂电池隔膜营收38.61亿元，同比下降17.17%，毛利率为19.48%。预计出货量在27-29亿平方米，单平方米价格约为1.5元，较去年同期下降约0.5元，隔膜行业降价对公司盈利造成拖累。
持续加强海外产能布局，满足海外市场需求
上半年，公司海外营收达到9.59亿元，占比20%。目前，匈牙利基地一期建设和客户验证导入是主要任务。公司计划于2024年6月投建匈牙利二期项目，预计建设4条全自动进口制膜及涂布生产线，总产能约8亿平方米/年。
加大研发投入，固态电池领域进展迅速
2024年上半年，公司研发投入3.6亿元，占比7.43%，高比例的研发投入推动了技术进步。公司成功研发出高孔隙率高强度基膜，有效提升了离子电导率，并推出了多款功能陶瓷涂布隔膜，增强了电池系统的整体性能。目前，江苏三合已建成2条生产线，具备半固态隔膜量产能力。湖南恩捷的固态电池用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设，并搭建了百吨级硫化锂中试生产线。
投资建议：
公司技术实力领先，规模效应显著，预计2024/2025/2026年归属于母公司净利润分别为7/11/15亿元，对应市盈率分别为36倍/23倍/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、产品价格下跌风险、投资项目风险等。
