业绩稳步攀升，一体化优势尽显市场风采

云天化(600096)

投资分析

近期，云天化公布了2024年上半年财务报告，数据显示，公司在24H1期间实现了营业收入319.93亿元，较上年同期下降9.16%；归属于母公司的净利润为28.41亿元，同比增长6.10%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为27.90亿元，同比增长8.23%；毛利率达到16.61%，同比提高了1.49个百分点。具体到第二季度，营收为181.36亿元，同比下降6.19%，但环比增长30.88%；净利润为13.82亿元，同比增长25.01%，但环比下降5.32%；扣除非经常性损益后的净利润为13.55亿元，同比增长27.75%，环比下降5.59%；毛利率为14.69%，同比提升1.64个百分点，但环比下降4.43个百分点。

公司产销情况稳中有升，通过强化费用控制，成功实现了业绩的增长。在2024H1期间，公司的主要产品如化肥、聚甲醛、饲钙等均实现了稳定的盈利。公司充分发挥了“矿化一体”和全产业链运营的优势，坚持“满负荷、快周转、防风险”的运营策略，确保了主要生产装置的高效运行，产品产销量同比有所增长。通过战略采购，公司成功降低了硫磺、煤炭等大宗原材料的采购成本，有效抵消了产品价格波动的负面影响，保持了主要产品毛利水平的稳定。同时，公司加强了可控费用的控制，强化了母子公司之间的资金协同和管控，使得财务费用同比有所下降。参股公司的经营业绩提升，投资收益也有所增加。在收入方面，公司的主要产品如磷铵、复合肥、尿素等均实现了同比增长，销量和产品均价也呈现了相应的变化。

磷矿石市场供需保持稳定，价格持续高位。磷矿石作为一种不可再生的矿产资源，是我国重要的经济矿产和战略性非金属矿产资源。根据公司半年报，全球磷矿石储量约为720亿吨，主要分布在北非、中东、北美以及我国西南部分地区。我国磷矿石储量达36.9亿吨，位居全球第二，主要分布在湖北、云南、贵州、四川等省份。受环保限采和长江保护治理等政策影响，我国磷矿采选和磷化工行业呈现出产业集中度高的特点。近年来，受市场需求旺盛等因素影响，国内磷矿新增规划产能有所增长，但受环保和产业布局等因素影响，投产进度存在不确定性。预计未来几年，国内磷矿供给关系将保持稳定，磷产业将持续向高值高效方向发展。2024H1，磷矿石下游磷肥行业需求稳定，含磷新能源电池材料持续发展，尽管国内规划产能较多，但磷矿石行业仍处于供需紧平衡、行业景气度较高的阶段，磷矿石总需求整体维持平稳，市场价格保持在高位，围绕1000元/吨波动。

公司凭借其资源和规模优势，构建了一体化的产业链。公司拥有近8亿吨的磷矿储量，原矿生产能力达1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2024年上半年，公司共生产成品矿579.27万吨。此外，公司参股的云南云天化聚磷新材料以8亿元竞得云南镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，进一步巩固了公司的磷资源优势。公司还拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率约95%，在内蒙古呼伦贝尔地区拥有大型露天开采煤矿，开采能力达400万吨/年，为北方基地的合成氨生产提供了稳定的原料。公司化肥总产能达1000万吨/年，是国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全具有重要意义。公司还拥有9万吨/年聚甲醛产能，位居国内前列，以及50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。

投资建议：云天化拥有磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石价格高位运行，资产负债表持续改善，分红股息率具有较强的吸引力。考虑分红因素，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为718.69亿元、728.16亿元、736.25亿元，同比增长4.1%、1.3%、1.1%，归属于母公司的净利润分别为47.47亿元、50.58亿元、53.31亿元，同比增长5.0%、6.5%、5.4%，对应PE分别为7.9倍、7.4倍、7.0倍；维持“买入-B”评级。

风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。　　【点击查看研报：PDF原文】