二季度业绩爆发，营收环比飙升16%，全线产品热销，市场份额再创新高！
威高骨科(688161)
核心观点
在经历了一段时间的市场调整后，威高骨科的业绩正逐步摆脱集采政策带来的负面影响，二季度营收环比实现了16%的增幅。2024年上半年，公司实现营收7.51亿元，同比下降6.81%；归母净利润0.93亿元，同比下降16.67%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降16.70%。业绩下滑的主要原因是脊柱产品在集采前后的价格大幅下降。然而，单就二季度而言，公司营收4.03亿元，同比下降3.12%，但环比增长了15.73%，归母净利润0.58亿元，同比增长230.47%，环比增长66.80%，显示出业绩逐渐回暖的迹象，预计下半年将继续保持这一增长势头。
公司各产品线均实现了销量、手术量和市场份额的持续增长，特别是关节业务线的快速放量。2024年上半年，脊柱线实现收入2.2亿元，二季度环比增长12%，随着脊柱囊袋和椎体支架新产品上市，预计下半年脊柱线增速将进一步加快。创伤线实现收入1.2亿元，二季度环比增长33%，公司通过优化物流布局和加强产品线协同，提高了市场竞争力。关节线实现收入2.3亿元，在已完成的产品接续采购中，公司主要产品组套的中标价相比上一轮集采有所提升，预计续约集采执行后，关节线的收入和毛利率水平将进一步提升。新业务线表现尤为突出，上半年运动医学产线实现收入1880万元，二季度环比增长4倍，PRP销售收入约1亿元，量子医疗收入约1700万元。同时，公司积极拓展海外市场，建立了专业的海外市场团队，并在东南亚市场推动重点渠道建设，已在巴西、沙特、迪拜、泰国等11个国家启动产品注册工作。
公司的盈利能力和经营现金流均呈现逐季回升的趋势。2024年上半年，公司毛利率为64.1%，同比下降7.2个百分点，主要由于脊柱产品在去年同期执行集采前的价格。销售费用率为37.1%，同比下降4.6个百分点；研发费用率为8.5%，上升0.8个百分点；管理费用率为5.4%，上升2.0个百分点。净利率为12.8%，同比下降1.0个百分点，其中第一季度净利率为10.3%，第二季度为15.0%，显示出盈利能力的明显改善。上半年经营性现金流量净额为1.44亿元，同比增长148.45%，经营现金流与净利润的比值为155%，保持健康水平。
投资建议：威高骨科作为国产骨科领域的龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，积极拓展组织修复和脊柱微创业务，在集采政策下迅速提升市场份额，巩固了其龙头地位。考虑到宏观经济和政策的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为14.74亿元、17.62亿元、20.36亿元，同比增长14.8%、19.6%、15.5%；归母净利润分别为2.22亿元、2.92亿元、3.43亿元，同比增长97.6%、31.4%、17.6%。当前股价对应的市盈率为40.0倍、30.5倍、25.9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：关节/脊柱产品放量不及预期；医疗事故风险；市场竞争风险。
