业绩承压下研发不减，揭秘高强度投入背后的企业韧劲
春立医疗（688236）
核心观点
受国家集采政策实施影响，公司业绩承受压力，但上半年海外业务表现出色。2024年上半年，公司营业收入为3.80亿元，同比下降29.7%；归属于母公司净利润为0.79亿元，同比下降37.3%；扣除非经常性损益后的净利润为0.66亿元，同比下降40.3%。第二季度营业收入为1.58亿元，同比下降46.2%，环比下降28.7%；归属于母公司净利润为0.24亿元，同比下降66.1%，环比下降56.8%。二季度业绩承压，主要受国家高值耗材集采政策落地执行的影响。上半年，公司主营业务海外收入达1.55亿元，占整体营收的40.7%，成为支撑公司发展的重要力量。
毛利率和净利率略有下降，管理费用和研发费用率有所上升。2024年上半年，公司毛利率为71.5%，同比下降0.9个百分点。销售费用率为29.3%，同比下降1.5个百分点；管理费用率为5.6%，同比上升2.1个百分点；研发费用率为17.8%，同比上升4.0个百分点；财务费用率为-2.4%，同比下降1.5个百分点。公司净利率为20.8%，同比下降2.5个百分点，盈利能力受到一定影响。2024年上半年经营性现金流量净额为-0.69亿元，主要受上半年销售回款减少和支付给职工的现金增加的影响。截至2024年6月末，公司货币资金账面余额为12.78亿元。
研发投入保持高比例，多孔坦领域取得突破。2024年上半年，公司研发投入为0.68亿元，同比下降9.3%，占营收比例为17.8%。上半年，公司股骨头重建棒、钽金属填充块经国家药监局批准上市，成为国内首家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业。此外，公司取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证，成为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统，将推动骨科手术的微创化、智能化和数字化进程。公司在脊柱、运动医学和口腔等领域也有多款产品获批注册，产品组合不断丰富。考虑到集采政策的影响，下调公司2024-2026年营业收入和净利润预测，预计营业收入分别为11.20/13.49/16.11亿元，同比增长-7.4%/20.5%/19.4%；归属于母公司净利润分别为2.50/2.99/3.56亿元，同比增长-10.0%/19.7%/18.9%。当前股价对应PE为17/14/12倍。春立医疗在关节假体产品领域拥有较高的品牌知名度和市场地位，在集采政策背景下巩固龙头地位，运动医学、PRP、口腔等新管线有望成为新的增长点。国内关节手术渗透率较低，未来行业有望维持高景气度。公司集采风险逐步释放，维持“优于大市”评级。
风险提示：关节和新产品放量不及预期、市场竞争风险、集采续约降价风险。
